主题：中国平安(601318):综合金融优势初步显现

事项

　　
　　 中国平安发布一季报显示：在中国新会计准则下，公司一季度实现净利润39.58亿元，摊薄后每股收益为0.59元。总资产达到5283.02亿元，比上年度末增加14%。每股净资产达到11.97元，净资产收益率为4.4%。

　　
　　 平安观点

　　
　　 承保与投资平衡增长。公司一季度保险业务收入264.99亿元，其中寿险为211.7亿元，与上年一季度同比增长23.4%，高于上年同期17.2%的增长率，有望进一步提升公司市场占有率；公司实现投资收益133.46亿元，是2006年全年投资收益185.13亿元的72.1%。公司银行业务利息净收入4.38亿元，手续费及佣金净收入5.69亿元，都实现了迅速增长，综合金融特征逐渐突显。

　　
　　 投资结构顺应资产价格上涨行情适时调整。公司一季度交易性金融资产和投资性房地产分别增长121.7%和129.9%，其中交易性金融资产增加535.31亿元，投资性房地产增加19.85亿元。我们判断，交易性金融资产的增加主要来自权益投资规模的扩大。在满足保险公司风险控制和资产负债匹配的前提下，顺应行情适时调整资产结构，带动了公司投资收益的大幅增加。

　　
　　 公允价值变动收益和期初留存收益调整是新准则影响的主要体现。在新会计准则下，公允价值变动收益作为营业收入进入利润表，共13.66亿元，占利润总额的31.1%，是公司利润大增的主要因素之一。2007年首次执行会计准则，不仅带动业绩大幅增长，而且调增了公司期初留存收益。2006年年报显示公司净资产为366.68亿元，经追溯调整后公司2006年末净资产为452.60亿元，调增23.4%，高于中国人寿的16.7%；而今年一季度新股发行、可供出售金融资产公允价值增加记入资本公积以及业绩提升三个因素，带动净资产94.2%的增长达到878.83亿元。

　　
　　 维持"强烈推荐"投资评级。基于以上的分析，我们认为公司一季度业绩的增长主要来自于以下三个因素：一是资本市场上升行情促使投资回报继续迅速提升；二是新会计准则的实施使得隐性盈利显性化；三是综合金融框架下，银行等业务部门迅速成长。虽然短期会计利润并不能代表公司价值，但是基于我们对中国保险行业上升周期的判断，中国逐渐步入加息周期、长期国债收益率曲线上翘的预期，以及保险资金投资渠道日益多元化等政策性利好，我们认为2007年公司业绩仍能维持较快增长速度，维持"强烈推荐"投资评级。



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