主题：中国船舶 行业高峰过后龙头优势不减


　　1、行业发展高峰过后，龙头企业优势不减。船舶行业在2006-2007年经历了行业发展的高峰期，受金融危机的影响，自2008年9月份新船订单大幅下滑，并一度出现全球零订单的状况。2009年7、8月份，全球新订单连续两个月超过600万载重吨，船市的恐慌情绪在渐渐消退。但此轮行业发展的高峰期已经过去，正在步入较为平稳的发展阶段。我国在此次船市兴旺的过程中的竞争优势逐渐显现，超过日本成为了第二大造船国。目前，我国新接订单量和手持订单量已经处于全球的首位，技术水平和造船企业的综合实力在不断提高。中国船舶作为我国造船企业的龙头，在行业的平稳发展期，仍然具有较高的竞争优势。随着过剩产能的淘汰和对船企综合实力要求的不断提高，公司的优势地位也将会愈加明显。

　　2、江南长兴产能逐步释放、公司造船实力进一步增强。2009年上半年，江南长兴的造船能力逐步释放,全部达产后产能将达到350万载重吨，与外高桥造船厂的造船能力基本持平。考虑中船澄西，公司造船产能全部达产后将达到750万载重吨。截至2009年中期，公司手持订单126艘，2169.7万载重吨，订单已经排至2012年。2009年上半年外高桥造船完工19艘，其中江南长兴完工6艘。随着江南长兴产能的达产，公司在国内及全球船企中综合实力将进一步增强。

　　3、钢材价格下降使公司成本降低。2009年上半年公司所用钢材是2008年下半年采购的高价钢材，平均价格在6000元/吨左右，上半年公司已用完所采购的高价钢材。2009年上半年造船板价格约为4000元/吨，钢材价格占造船原材料价格的20%左右。因此我们预计公司下半年毛利率将会有较大的提升空间。

　　4、借助地理优势大力发展修船业务。修船业务受到船市下滑影响相对较小，公司借助地理优势，扩大修船业务的规模。2008年底中船澄西新建了修船基地新荣公司，2009年前9个月新荣公司修理完工船舶已经超过了30艘。该公司生产效能的发挥将成为中船澄西修船业务的增长点。

　　5、非船业务平滑船市周期。公司目前大力发展风力发电设备、盾构等非船业务。中船澄西是国内风力发电塔制造规模最大的船舶企业，并与美国GE、丹麦维斯塔斯、日本三菱重工建立了广泛持久的合作关系。

　　以往公司所生产的大型风力发电塔全部出口国外，2009年9月份公司签订了70套风力发电塔的建造合同，正式进军国内市场。并且9月份公司与美国客户签订了84套2.5兆瓦风力发电塔制造合同，首批12套风塔将于今年12月交付。在盾构业务方面，沪东重机有近20年地铁盾构机制造历史，累计制造完成盾构机72台。2008年公司完工盾构16台，总产值1.2亿元。由于近年来船市的兴旺，公司主要着力发展船舶及配套业务，随着行业发展高峰的过去，未来非船业务的发展将对公司平滑船市周期性风险起到重要作用。

　　6、盈利预测及投资评级：我们预计受原材料成本下降的影响，公司2009年下半年业绩将好于上半年。公司未来两年将建造的船是2007-2008年的船价较高时签订的，因此造船毛利率也会维持在较高的水平。我们预计公司2009-2011年的EPS分别为4.76元、5.71元和6.24元，按照10月17日的收盘价72.69元计算，对应的动态PE分别为15倍、13倍和12倍，维持公司“增持”的投资评级。

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