主题：安徽皖通高速公路：$4.75,买入

　于审阅安徽皖通的09年上半年业绩后，我们将该公司2009年及2010年盈利预测分别维持于人民币6.63亿元及人民币7.10亿元， 如撇除该公司于08年获退回的税款人民币5,900万元，其该两年盈利复合增长率为8%。我们重申该股的目标价为5.50元，相当于较便宜的09年预计市盈率12.1倍及预计息率4.8%。

　　虽然安徽皖通09年上半年收入仅轻微增加2%，但该公司的经营及融资成本减少，带动其纯利同比增长16%至人民币3.66亿元(每股盈利：22.1仙)。受金融海啸影响，该公司的路费收入于08年第四季同比减少6%及按季度下跌2%，但于09年上半年已同比反弹2%及按季度增加1%至人民币8.21亿元。合宁高速公路是该公司主要的收入来源，占其总收入五分之二，该公路09年上半年路费收入同比增加9%。

　　安徽皖通其他主要公路资产路费收入参差，其宣广高速公路及宁淮高速公路天长段分别增长9%及36%，而高界高速公路、连霍公路安徽段及205国道天长段新线则分别同比下跌4%、16%及23%。由于货车流量减少，该公司09年上半年大部分公路资产的每架次平均收入下跌。我们预期该公司全年收入将增长4%。

　　安徽皖通09年上半年资本开支约人民币6亿元，主要用于扩阔合宁高速公路最繁忙的路段及重建高界高速公路，期内该公司的净债项跃升28%至人民币21.7亿元，其净负债比率仍处于可控制的42%水平。安徽皖通未来资本开支约人民币20亿元，大部分均用作建设宁宣杭高速公路宣城至宁国段。

　　为重整其债务，该公司正考虑发行普通债券或附有可分拆认股权证的普通债券。该公司计划发行5-8年期的普通债券以集资人民币20亿元；或发行6年期的普通债券以集资人民币18亿元，该债券并附有可分拆认股权证以认购该公司新A股，藉此该公司的已发行资本可扩大20%。


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