主题：宝钛股份:钛行业的龙头 受益于航天军工业大发展

我们2008年1月23日对宝钛股份进行了实地调研工作，并且参观了部分生产线，更深入的了解上市公司的经营情况。宝钛股份（600456）作为国内钛行业的重点生产企业，近几年发展迅速。同时公司是一家具有军工、航天钛材生产资格的企业，产品经过多年的考核认证、质量稳定，2007年成为美国古德里奇与美国波音公司的钛材供应商，未来三年将逐年增加的定单份额向以上两公司提供航空用钛材。公司2007年的钛材产量达到7000吨，2008年生产目标在9000吨～9500吨之间。从产品应用的方面来讲，努力提高高端产品，立争军工、民用、出口三个方面的份额各占三分之一。公司2004年IPO融资项目已经全部见效。2007年非公开增发项目现资金投入约60%左右，钛合金精铸、精锻机项目已投入生产，熔铸炉项目2台调试可用、尚有部分设备在天津港待收贷组装，预计上半年完成，另外棒材、钛合金项目在建，预计2008年底陆续完工。公司近期配股项目完成对锦州华神钛业的收购，完整了公司的产业链，对6000吨海绵钛的生产线进行技术改造使之2008年中期达到10000吨的生产能力，实现原材料60%左右的自给率，并在2010年达到20000吨的生产能力。公司近期配股融资的其他项目也将在未来两年内陆续实现收益。原材料海绵钛占到产品成本的80%以上，针对海绵钛价格大幅度的波动、而定单生产期较长的特点，公司一方面将产品定价采取浮动式定价原则，另一方面紧盯原材料市场价格调整原材料库存。2007年下半年国内海绵钛价格大幅下跌，公司及时减少原材料库存、规避价格风险，同时也向下微浮了产品售价，但综合毛利率提升至25%以上。从2008年的行业环境分析，我们认为钛行业受经济周期的影响较小，而国内外航天、军工业大发展为钛生产企业提供了良好的发展机遇，这其中宝钛股份作为行业内龙头、成熟企业，在技术方面具有一定优势。另外公司上市后，近几年的融资步伐也正好适应了公司的发展，有节奏的进行产能的扩张，未来两到三年将进入项目的见效期，预计公司未来两年的复合增长率在40%左右。我们预计公司2007年、2008年EPS分别达到1.37元和1.96元，维持“增持”的投资评级。以2008年50至60倍动态市盈率估算,合理价值区在98～117.6元之间。


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宝钛股份：增长明确的钛材深加工企业