主题：青岛海尔:收入超预期改善,经营依然稳健

公司前三季度合计实现营业收入265.77亿元,实现净利润9.66亿元,较去年同期分别增长2.36%和28.63%,对应EPS为0.72元。 ?第三季度公司实现收入99.72亿元,实现净利润3.01亿元,分别同比增长41.2%和48.8%,单季收入高幅度增长对全年业绩的改善影响重大。
公司主营业务为空调和冰箱,第三季度在国家政策、房地产效应和偏热天气等多重因素的作用下这两大子行业出现热销,其中空调行业7-9月销量分别增长26%、29%和38%,单季销量增长33%,而冰箱行业7、8月销量分别增长43%、57%,预计9月数据仍会乐观,这直接拉动公司收入显著回升。
家电下乡继续助推公司业务发展。截止到9月末,公司在农村的冰箱销量362.5万台,市场份额为34.02%稳居行业第一,空调销量22.3万台,市场份额11.46%居于行业第三位,虽然两项业务占比较年中均有下滑,但对全年业绩的提升作用突出。
公司三季度综合毛利率达到27.12%,再创新高,对业绩增长提供了必要的支持,主要源于原材料价格维持低位、产品结构优化调整以及公司本身具备较强的定价能力。
单季度销售费用较去年同期增长183%,管理费用增长163%,期间费用率达到21.94%,费用上升十分明显。销售费用增加主要是公司继续加大网络拓展和促销力度,终端也出现了旺销,而管理费用增加主要是加大了对下一阶段新产品的研发投入所致。
由于销售政策调整,回款的效率提高,公司经营活动现金流量净额较去年增长了近12倍,货币资金较年初也增长了164.63%,而库存为15.63亿元,较年初下降约16%,这充分体现了公司注重“正现金流、低库存、高效率”的经营原则。
三季度公司股权激励获得了证监会的批准,后续对海尔电器股权的整合进程有望加速,同时关联交易问题也在不断改善,信息化改造接近尾声将进一步提高运营效率。 投资建议与估值。根据三季报披露的实际情况,我们上调09、10年盈利预测为0.87元和1.06元,以10月22日收盘价18.17元为基准,对应PE值为21倍和17倍,估值上具备一定的优势。同时,鉴于家电行业景气度快速回升的趋势已经明确,第四季度的销售仍比较乐观,公司全年业绩超预期的可能性偏大,维持“短期推荐,长期A”的评级。

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