主题：深康佳A:加强液晶产业链地位是公司的方向

1.事件
深康佳A(000016.SZ)公布了2009年三季度报告,2009年公司前三季度共实现营业收入90.26亿元,比去年增长-0.01%,利润总额为1.31亿元,同比增长-44.26%,归属上市公司股东的利润为1.07亿元,较去年增长-43.09%。净资产收益率为2.79%,稀释每股收益为0.0886元,同比增长-43.24%。
2.我们的分析与判断
深康佳A(000016.SZ)曾经是我们重点观察的彩电公司之一,考虑到公司在销售渠道、生产管理等方面具有一定的优势,以及公司向平板电视转移的良好信号,我们认为公司有可能逐步恢复增长。从2009年前三个季度的经营来看,公司的销售和利润都低于我们的预期。
2009年前三个季度,公司销售收入基本与去年同期持平,共计90.26亿元。从1-3季度来看,营业收入逐季度提高,增长速度分别为-15.14%、0.71%和13.15%,虽然公司的销售逐渐好转,但是与LCD彩电行业的增长状况相比(行业数据参见图1和图2),公司的销售增速略显稍弱。一方面,由于康宁等国际巨头削减产量造成2009年二季度和三季度面板供应减少,从而造成液晶面板价格走高,而面板占液晶电视成本的65%左右,液晶面板价格上涨不断蚕食下游平板电视生产厂家的利润,导致平板电视盈利能力有所下降,公司第三季度毛利率同比指标和环比指标都有所下降(具体参见表1);另一方面,我们认为公司传统的CRT彩电比例较大,在液晶产业链中的地位相对较弱,抵御行业波动的能力相对较低。
随着彩电上下游产业关系的改善,公司渠道、生产管理等优势将逐步显现;另外,公司正在向液晶产业链加速投资,在东莞建设四条模组生产线,希望通过延伸生产区间加强公司产品的差异化水平,提高市场竞争力,这将有助于提高公司在产业链中的地位。
白色家电业务是公司培育的重要增长点之一,在2009年家电下乡中,公司共销售冰箱21.69万台,仅占市场份额的2.04%,公司如果希望在白色家电上有所斩获,我们估计还需要时间。
费用率处于高位。为了推动销售增长,公司不断增大市场推广力度,公司销售费用同比增长23.88%,销售费用率也达到了13.6%,是三个季度以来的最高点。三季度末公司的存货为31.39亿元,较年初增长22%。
今年前三季度公司财务费用较去年同期增加627.27%,主要是因为公司开展的NDF组合业务,2009年前三季度由于市场原因收益比2008年同期大幅减少;另外,由于贴现业务增加所支付的贴现息比去年同期大幅增加也导致财务费用比去年同期大幅提升。
3.投资建议
深康佳A(000016.SZ)作为我国重要的彩电制造商之一,公司希望通过技术创新和差异化经营使盈利能力逐步提升,从中长期看,我们认为公司向上游延伸的策略是正确的,这将有助于销售的增长和盈利的提高。但是,目前彩电行业竞争激烈,公司目前的经营状况低于我们的预期,我们决定暂时不再对公司进行跟踪。

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