主题：五粮液:资产注入带来业绩快速增长 增持


　　事件：公司10月19日公布了三季报。季报显示，1-9月,公司实现营业收入80.29亿元，同比增长22.1%，营业利润31.51亿元,同比增长47.8%,实现归属母公司净利润22.99亿元,同比增长44.67%，实现每股收益0.61元。其中第三季度每股收益0.18元。

　　投资要点：

　　净利润的大幅增加主要来自于资产注入。三季度公司净利润同比增长136.6%，主要来自于资产注入，包括两个方面：其一是设立了酒类销售公司。销售公司的设立，解决了以前销售环节的关联交易问题，使得销售利润更多地体现在上市公司账面上，大幅增加了上市公司本身所占的利润比例；另一方面是收购酒类相关资产。酒类关联资产的收购降低了产品成本，且其化工产品销售状况良好。

　　营业税方面增长较为稳定，变化不大。主要是白酒消费税改革措施虽然已经实施，但是从向税务机构报告到到具体核定执行需要有一个过程，因此三季报上暂时尚未体现出大的影响。

　　证监会的调查事件目前看并没有影响到公司正常的生产经营。我们认为，本次证监会调查有助于监督公司治理措施和政策的执行，防止新的关联交易产生，加快公司内部管理制度的改善和规范治理的进程，有助于未来业绩的增长。

　　盈利预测：我们认为四季度是白酒业传统的消费旺季，消费税的调整对公司影响不大，且随着严打酒后驾车的解除和经济好转带来消费的提升，高端白酒四季度还有较强的提价预期，投资机会将会明显大于三季度。预测公司09-11年的每股收益分别为0.75、1.06和1.16元，对应市盈率为29倍、20倍和18倍。给予“增持”评级。



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