主题：华邦制药:新药推广见成效,资产重组将带来不菲收益

2009年1-9月,公司营业收入4.10亿元,同比下降9.71%;营业利润1.11亿元,同比增长78.09%;归属于母公司所有者的净利润9484.56万元,同比增长87.11%;基本每股收益0.72元。2009年7-9月,公司实现营业收入1.48亿元,同比下降9.48%,环比下降7.39%;营业利润3373.47万元,同比增长17.54%,环比下降25.82%;归属于母公司所有者的净利润3443.81万元,同比增长40.36%,环比增长13.36%;基本每股收益0.26元。
产品更新换代,营业收入同比下降。我们认为公司2009年前三季度营业收入下降是因为公司在2008年将主要精力放在了公司新产品的推广上,传统主力产品的销量下降,比如15g迪皿、复方氨肽素和20粒维胺酯胶囊,这三种产品的销售额占公司营业收入的20%左右,我们预计2009年这三种产品的销售额将分别下降约8%、7%和30%,而公司大力推广的新产品羽翼尚未丰满,销售规模相对较小,只有地奈德乳膏的销售收入较高,预计该产品2009年能为公司带来约4600万元的收入,同比增长约11%;注射用利福平和奈替芬酮康唑乳膏增长虽然较快,但销量尚小,还不能弥补老产品销售额下降带来的损失。
投资收益增加,期间费用下降,共同增厚公司净利润。公司2009年1-9月净利润为9719.05万元,同比增长88.09%。
这主要是因为报告期内公司投资收益同比大幅增长,包括处置旗下公司资产收益和按权益法计算的投资收益。扣除非经常性损益后的净利润为6916.41 万元, 同比增长49.49%,这主要来自于报告期内颖泰嘉和按权益法计算的投资收益,而去年同期没有此项。此外,公司2009年1-9月期间费用率为44.80%,同比减少了6.11个百分点。投资收益的增加和期间费用的减少共同增厚了公司净利润。
新产品毛利高,市场推广见成效。公司2008年进行了新药的市场推广,销售费用较高。2009年1-9月份,公司销售费用为1.22亿元,同比下降20.26%,销售费用率同比降低4.04个百分点,每1元销售费用带来的营业收入同比增长了0.40元,达到了3.37元。我们认为公司2009年将享受去年市场推广的成果,新药销售额将保持较快增长。由于新药毛利率高,比如地奈德乳膏的毛利达到了90%,而迪皿和方希的毛利率为80%左右,所以我们预计2009年公司整体营业收入虽然下降,但是净利润会比去年显著提高。
扩大原料药生产规模,公司对产品销售充满信心。公司于2009年8月出资2000万元设立重庆华邦胜凯制药有限公司(华邦胜凯),为公司提供充足的原料药产品。公司与颖泰嘉和的换股合并正在紧锣密鼓的进行,方案一旦获得通过,颖泰嘉和将成为公司控股子公司,同时公司将获得颖泰嘉和所掌握的出口渠道以及优质的国外客户资源,公司设立新的原料药生产厂,也是做好了大举进军国际市场的准备。
收编颖泰嘉和将刺激公司利润猛增。公司已在2009年10月9日公布了换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司(颖泰嘉和)的预案,如果方案能够实现,颖泰嘉和将成为公司100%控股子公司。预计2009年-2011年颖泰嘉和净利润分别能达到8080万、9605万元和1.13亿元,将使华邦制药净利润达到2.07亿、2.34亿元和2.66元,EPS增厚0.29元、0.36元和0.43元。
灵活使用颖泰嘉和资源,实现优势互补。吸收合并颖泰嘉和将使公司业务多元化,同时公司可以借助颖泰嘉和在药物中间体合成上的优势来增强新药研发的能力,加速药物更新速度,进一步巩固公司在皮肤科用药领域的优势,这对与专心打造“小市场大份额”风格的华邦制药来讲尤为重要。华邦制药每年约有22%的收入来自原料药出口,公司2009年投资设立华邦胜凯,主营原料药生产,公司可以借助颖泰嘉和的出口渠道,在药物出口方面更有作为。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.92元、0.99元、1.14元,按照昨日股价34.40元计算,对应动态市盈率分别为37倍、35倍、30倍;如果2009年内能将颖泰嘉和合并,则2009年-2011年公司每股收益分别为1.21元、1.35元、1.56元对应动态市盈率分别为28倍、25倍、22倍。我们认为公司凭借产品优势能够保持其皮肤科用药领域的龙头地位,如果与颖泰嘉和的合并成功,将增强公司的人才与研发优势,二者的销售渠道互为补充,公司的发展将进入一个新纪元,所以我们上调评级至“增持”。
有钱变坏 女人变坏有钱
没钱会给女人看不起啊`做男人就是难呀
有钱又是给女人花的 这世道


该贴内容于 [2009-11-05 13:29:51] 最后编辑

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