主题：赣粤高速:货车恢复增长,核电投资待推进

业绩符合预期。2009年前3季度,公司实现营业收入22.22亿元,同比增长22.9%;营业总成本11.87亿元,同比增长34.3%;净利润7.67亿元,同比增长1.2g%。前3季度EPS为0.33元,第三季度EPS为0.12元,符合预期。
毛利率较低的工程施工收入增速较快,通行费增长平稳。2009年前3季度,公司通行费收入为18.33亿元,占营业收入的82.5%,同比增长为8.17%,第三季度同比增长为10.86%。营业收入增速较快是因为施工收入翻番的增长,其毛利率很低使得净利润增速不如收入增长。
客车车流量持续增长,货车在第3季度恢复较为正常的增长。09年各路段客车车流量快速增长主要是因08年初的雪灾影响基数、09年轿车销售大增以及节假日出行、路网效应等,昌九高速受铁路城际动车组开行和技改影响等增速不如其他路段。各路段货车车流量逐步恢复增长,昌泰高速8、9月份同比增长接近10%,九景高速因路网效应,多数月份同比增长在30%F右。
收费公路主业稳定增长,其他投资效果良好,权证行权努力可能会成为催化剂。公司管辖路段是江西省区位最好的,未来分流等影响很小,将与经济增长同步增长,公司新投资公路项曰也较好。公司的工程施工和地产业务等发展较好,投资参股的信达地产等目前效果很好。公司公告了投资核电站的意向,公司的投资比例和规模还没有确定,核电项目的经济效益也不清楚,但总体可视为利好,核电是未来国家重点支持发展的行业。公司有5640万份权证在2010年2月27到期,最新行权价为10.04元,公司目前没有放弃行权。估计财政补贴将可能在年底收到,预计可增加EPS0.13元。
风险因素。分流风险、经济增长不如预期等。
盈利预测、估值及投资评级。赣粤高速(09/10年EPS 0.45/0.5元,09/10年PE 16/14倍,当前价7.15元,目标价10元,维持“买入”评级。

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