主题：中国平安: 保费增速强劲,银行业务快速发展

报告起因:
中国平安(601318)今日发布三季度报告,上半年实现归属上市公司股东净利润69.24亿元人民币,每股收益0.94元,归属上市公司股东的每股净资产12.32元,全面摊薄净资产收益率7.6%。
投资要点:
公司前三季度盈利69.24亿元。2009年前三季度公司实现营业收入1607.97亿元,较上年同期增长了54.29%;净利润69.24亿元,较08年前三季度大幅增长。09年7-9月公司营业收入为499.29亿元,净利润为25.77亿元,环比分别下降10.06%和4.98%。中国平安环比业绩的小幅下降主要是由于三季度公司公允价值变动亏损22.27亿元所致。
三季度寿险保费增速平稳,产险保费继续快速增长。公司09年1-9月人身险保费收入合计1033.92亿元,同比增长33.52%;市场占有率达16.54%。9月份中国平安人身险保费收入为103.05亿元,同比上涨28.10%,保费增速与8月份基本持平。9月份平安小幅下调了个代万能险结算利率至4.25%,但仍略高于其他寿险公司的结算利率水平。受益于汽车销量的旺盛,公司产险保费收入继续强劲增长。09年1-9月平安产险保费收入累计达287.81亿元,同比上升38.64%,市场份额达12.3%。其中,9月份产险保费收入为38.48亿元,较08年9月大幅增长71.38%。
公司投资收益环比下滑,投资配置较为审慎。09年1-9月公司投资收益(含公允价值变动损益)为290.29亿元,较08年同期大幅增长,主要是公司处置了部分债券和股票资产,而三季度公司投资收益为85.27亿元,较二季度的126.86亿元环比下降了32.78%。从投资资产规模上看,截至09年三季度末,公司投资资产余额为6749.77亿元,较二季度末的投资资产规模小幅增加6.27%。从投资资产结构上看, 在低利率且股票市场波动较大的环境下,公司投资较为审慎,截至三季度末,公司货币资金较二季度末增加了303.48亿元。从资产配置上看,为追求长期的资产负债匹配,公司仍然以债券投资为主,三季度末持有至到期投资较二季度增加了238.06亿元,可供出售金融资产增加了11.83亿元,而交易性金融资产减少了94.20亿元。
银行业务快速发展,协同效应日益显现。截至09年9月底,平安银行总资产达2078.19亿元,较08年末增加了42.3%;存、贷款余额较08年底增幅分别达35.3%和48.0%,高于行业平均水平;不良贷款率为0.44%,较09年二季度末的0.46%持续下降,信贷风险防范较好;信用卡累计流通卡量突破280万张,其中新发卡的56.8%来自交叉销售。同时,公司正式向全国推出的“平安一账通”服务更为直接的体现了平安对“一个客户、一个账户、多种服务、一站式服务”战略的执行。
维持公司“推荐”的投资评级。由于公司保险业务质量较好,个人寿险占比远高于其他公司,因此不存在保费结构调整的问题,使得平安09年在新业务利润率保持较高水平的情况下,保费增长依然强劲。我们预计09年公司寿险业务每股内含价值12.31元,每股一年新业务价值1.48元,公司每股评估价值64.9元,隐含新业务倍数为25倍。同时,我们将公司09年的盈利预测由每股1.18元上调至1.24元,维持公司“推荐”的投资评级。

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