主题：兴业证券:中国平安 业绩略高于预期 推荐

公司09年前3季度实现营业收入1607.97亿元，同比增长54.29%；实现归属于母公司净利润69.24亿元，比去年同期增加了76.29亿元，3季度单季环比下降4.98%；合每股收益0.94元。

　　点评：

　　公司3季度业绩略高于我们预期，一是公司投资收益低于我们预期4.13%，二是公司准备金提转差低于我们预期2.15%。

　　09年前3季度，公司投资收益与公允价值变动合计为290.29亿元，同比增长337%；其中，09年3季度单季投资收益与公允价值变动合计为85.27亿元，环比下降32.78%，这也是公司季度利润环比下降的主要原因，主要源于资本市场震荡。

　　寿险业务：①保费收入出现快速增长，09年前3季度实现保费收入1,047.24亿元，同比增长33.5%，市场份额达到16.8％。②主要原因：一是公司08年公司增速较为平稳，二是代理人及人均产能增加。09年低利率导致储蓄分流，公司个人渠道和银保渠道均出现较快增长；同时寿险销售代理人达到40.3万人，09年增员接近5万人，较2008年底增长13.3%。③由于资本市场震荡，09年3季度单季寿险准备金提转差为212.53亿元，环比下降23.27%。④同时，由于低利率和储蓄分流影响，公司09年前3季度退保支出仅为94.19亿元，同比下降4.34%。但是3季度单季，公司退保支出同比增长9.86%。

　　产险业务：①09年3季度，产险市场份额提升至全国第2名，达到12.3%。09年前3季度，产险保费收入为290.20亿元，同比增长38.5%。②主要原因：汽车销售大幅增长促进车险业务增长，以及工程险等业务增加。③公司09年前3季度未到期责任准备金达到62.16亿元，同比增长180%，主要由于产险业务保费收入快速增长。由于产险业务收入费用期限不匹配，导致09年在新增业务较多的情况下，产险业务盈利受到影响。

　　银行业务：①规模快速增长。09年3季末，平安银行总资产、存款、贷款分别比年初增长42.3%、35.3%及48.0%。总资产已经达到2078.19亿元。②在业务快速增长的情况下，不良贷款率为0.44%，处于较低水平。③亮点：渠道作用显现。零售业务是平安银行发展重点，其中信用卡累计流通卡量突破280万张，新发卡的56.8%来自交叉销售的贡献，比上半年降低了10个百分点，表明银行渠道作用的增强。

　　信托：平安信托管理的信托资产规模达1,073.57亿元，比年初增长121.3%。规模贡献主要来自银信业务的快速发展。同时，平安信托在PE、房地产信托和基建等方面确立了一定优势。尤其是未来保险行业房地产投资开放后，房地产信托项目的积累有利于公司房地产投资业务的发展。

　　投资资产：公司09年3季度投资明显偏于谨慎，我们认为这也是公司单季业绩环比下降较少的主要原因。一是3季度单季货币资金增加303.48亿元，持有至到期金融资产增加238.06亿元，分别占新增投资资产的73.27%和57.48%。而由于公司对投资进行处置及资本市场震荡导致权益投资市值下跌，其交易性金融资产单季减少94.2亿元，可供出售金融资产增加11.83亿元。同时，定期存款单季仅增加3.31亿元，也非配置重点。

　　我们维持对公司的“推荐”评级，并维持公司2009年、2010年和2011年每股收益分别1.39元、1.76元、1.89元的盈利预测，公司整体估值为61.69--65.87元。

　　目前对深发展股权的收购还在审批之中，这将是银行业占比迅速增加及银行渠道发挥更大作用的关键。

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