主题：中国平安:准备金提取比例下降释放业绩

中国会计准则下,中国平安前三季度实现归属母公司的净利润69 亿元,每股收益0.94 元,第三季度EPS 为0.35 元;国际会计准则下,实现归属母公司的净利润84 亿元,每股收益1.14 元,第三季度EPS 为0.43 元。
准备金提取比例下降增厚业绩。08 年下半年因为富通计提的减值损失导致公司亏损,因此业绩不具同期可比性。从环比来看,中国会计准则下,三季度较二季度低0.2 元,仅下降5.4%,考虑三季度保费收入的季节性因素和股票市场6%的缩水程度,公司的三季报看上去颇为丰实。但从各项指标来看,退保金、赔付支出、保户红利支出等占比均有所增加,提取保险责任准备金的比例却从二季度的70%大幅下降至56%,因而我们需要更为清醒的对待公司的亮丽业绩。
保费收入保持快速增长,产寿险业务市场份额双双提升。前三季度实现保费收入1047 亿元,同比增长33.5%,市场份额16.8%,个人寿险销售代理人队伍提升至40.3 万人,较2008 年底增长13.3%。09 年至今平安依靠代理人和高利率实现了保费收入的规模赶超,不过随着各公司利率水平的逐步接近以及国寿、太保等公司结构调整周期的完结,平安在保费增长上的领先优势难以继续存在。预计全年寿险保费增速30%左右。
预计权益类资产比例有所下降。第三季度实现投资净收益108 亿元,公允价值变动亏损22 亿元,总的投资收益率(未年化)为5.93%,处于较高水平。
从资产配置来看,增加了持有到期金融资产238 亿元,因此我们预计公司权益投资比例可能有所下降。公司权益资产配置比例本来就较低,这是公司能在三季度取得较好的投资收益的重要原因。
维持审慎推荐A 的评级。在09 年贴现率11%的假设下,我们预计内含价值增长27%,全年新业务价值增长33%,每股内含价值21.2 元,在20 倍新业务倍数下,每股精算价值52 元。我们给与其他业务合计估值5 元,合理估值为57 元。

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