主题：晨鸣纸业：业绩逐季回升 推荐评级


　　2009年10月30日，公司公布了2009年3季报，情况如下：

　　要点：

　　业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入107.96亿元，同比下降13％，营业利润5.78亿元，同比下降64.03％％，实现归属于母公司股东的净利润5.32亿元，同比下降63.66％％，每股收益0.22元。第3季度公司实现营业收入41.20亿元，营业利润4.03亿元，净利润3.04亿元，同比增长分别为6.8％、-4.2％和-5.7％，环比增长分别为8.4％、123.2％和103.3％，基本每股收益0.14元。

　　业绩逐季回升。08Q4-09Q3公司净利润分别为-1.95亿元、784.6万元，1.50亿元和3.04亿元，业绩在逐季改善；今年纸价上涨及生产成本降低，公司毛利率环比向上，08Q4-09Q3综合毛利率分别为8.8％、9.6％、20.2％和21.0％。

　　下半年展望：公司主营制浆、造纸，为国内造纸行业龙头，年产能400万吨，是中国企业500强和世界纸业50强之一。公司产业链较完整，自制浆比例70％以上，产品种类丰富，基本覆盖所有纸种，包括铜版纸、白卡纸、新闻纸、文化纸、箱板纸等，子行业产能分布较为平均。公司经营与行业景气程度密切相关，对四季度以后行业基本面我们认为向好趋势将能延续，但增幅收窄，同时2010年铜版纸、高档文化纸、箱板纸等均有较大的产能投放，供给增加，将影响这些纸种的盈利空间。

　　盈利预测与投资建议：预计公司09-11年营业收入分别为143.6亿元、157.7亿元和196.7亿元，净利润分别为7.63亿元、9.86亿元和12.3亿元，同比增长-29％、29.2％、25.3％。对应EPS为0.37元、0.48元和0.60元，PE为20X、15.5X和12.3X。2010年公司无新增产能投放，业绩缺乏明确推动力，下调公司评级至“谨慎推荐”。



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