主题：贵州茅台:业绩增长平稳 期待未来提价

报告目的:公司披露了2009 年三季报,前三季度公司实现营业收入78.07 亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东的净利润37.87 亿元,同比增长20.38%;每股收益4.01 元,净资产收益率27.17%。
主要观点:三季度业绩符合预期。
公司三季度单季收入为22.61 亿元,同比增长21%,增速好于二季度及去年同期,毛利率为90.64%,保持稳定。受消费税加强征收影响,公司三季度主营业务税金率有所上升,但影响有限。公司三季度管理费用为2.69 亿元,同比增长61.8%,主要由于环境整治费用及工资性支出增长所致。公司目前发展稳健,预收账款进一步增加,四季度提价预期依然强烈。
预收账款大幅增加。
公司三季度预收账款为12.92 亿元,较二季度末的6.56 亿元增加了6.46 亿元。在二季度大幅释放预收账款后,三季度预收账款恢复到了正常水平,稳定的预收账款将使公司未来业绩保持平稳增长。
继续扩张产能 解决供应瓶颈。
公司决定投资实施“十一五”万吨茅台酒工程第五期2000 吨茅台酒技术改项目,以新增2000 吨茅台酒生产能力。该项目投资总额约为5.67亿元。万吨茅台酒产能扩张工程将为公司未来增长提供产能保证。
严查酒驾对公司影响不大。
自8 月15 日开始的严查酒后驾车行动虽然继续延续到12 月,但我们认为其对茅台的影响甚微。严查酒驾对餐饮渠道的酒类消费影响比较明显,从8、9 月的数据看,对啤酒消费影响最为直接。而茅台以政府和商务消费为主,销售渠道中团购占比较高,在餐饮渠道的销售比例较低。
投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。
预计公司 09、10 年EPS 分别为5.31 元、6.38 元;对应的动态市盈率为29.47 倍、24.56 倍。公司前3 季度业绩基本保持平稳增长,4 季度的旺季销售可以期待。公司目前股价处于合理区间,我们更看好公司未来产能放量后的业绩增长,维持公司“跑赢大市”评级。

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