主题：鲁泰A:业绩平平,四季度有转机

研发费用计入科目变更使得毛利率回升较快。
公司前三季度毛利率达到29.8%,较前2 季度毛利率持续提升。
第三季度的毛利率更达到了32.5%,我们了解到这主要是公司研发费用原来计入成本,而现在改计入管理费用,这使得公司二、三季度毛利率回升较快,如果不考虑这一调整(即还将研发费用计入成本),则公司三季度毛利率约在27.6%左右,与去年基本持平,但与前两个季度相比毛利率还是持续回升的。研发费用由计入成本改计入管理费用使得管理费用大幅增加,达到2.18 亿。公司在金融危机期间不得不靠降低产品价格来维持订单,这一“降价保单”策略也收到成效,从收入来看,单季收入由一季度的同比负增长,2、3 季度连续两个季度小幅增长,两个单季均保持收入7%以上增长。
远期结汇业务风险有所暴露。
报告期内公司开展了远期结汇套期保值业务,目前尚未到期的远期结汇金额3.93 亿美元。目前公司已投资的衍生品公允价值账面损失为4295.54 万。公司一直以来有所涉及远期结汇套期保值业务,这也是规避外汇汇率风险的措施。我们认为这项业务在未来几年可能成为一个风险点,原因是人民币兑美元汇率将不会像金融危机之前那样单边上涨,汇率变动将更具弹性和不确定性,这给投资套期保值的企业带来了一定的风险。
第四季度有所转机。
受外围环境趋稳,行业需求转暖影响,公司订单饱满,订单价格也有所回升。我们预计公司第四季度将继续好转。公司业绩稳健,抗风险能力强,但成长性不足。我们依然维持前期盈利预测,09年0.51 元,10 年0.59 元。给予2010 年20PE,目标价11.8 元。

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