主题：南方航空:盈利能力仍嫌不足,短期关注人民币升值预期

公司公布2009 年三季度财报,1-9 月份实现营业收入408.3 亿元,同比下降2.7%,实现归属于母公司所有者的净利润3.22 亿元,扭转同期亏损局面,对应摊薄后EPS 为0.04 元。其中,7-9 月份公司实现营业收入159.5 亿元,同比增长9.5%,实现归属于母公司所有者的净利润2.84 亿元,比去年同期扭亏增利11.1 亿元,对应摊薄后EPS 为0.035 元。
公司四季度主业亏损是大概率事件。一方面,油价高位震荡甚至上涨趋势十分可能继续延续,国内航油价格上调预期明显,作为对油价最为敏感的航空公司,南方航空将受到不利影响;另一方面,作为传统的淡季,四季度一直是航空公司亏损的主要时段,尽管今年业务了增长较快,但非黄金国内航线的票价水平提升幅度难以乐观,“叫做不叫价”现象有可能在11 月份继续上演。在缺失航油附加费的情况下,公司四季度主业盈利不容乐观。
从全年盈利来看,我们认为公司压力不大:1、公司出售珠海摩天宇发动机维修公司50%股权将获得的11 亿元一次性收益对四季度和全年盈利给予一定的保障;2、人民币升值预期升温,可以寄望四季度人民币升值能够为公司缓解盈利压力。
考虑到公司出售维修公司股权事宜对公司盈利的影响,我们上调2009 年EPS0.09 元,调整后公司2009-2011年摊薄后EPS 分别为0.13 元、0.14 元、0.18 元;以10 月27 日收盘价5.28 元计算,对应的动态PE 分别为41 倍、39 倍、29 倍。
从PE估值的角度来看,公司最近三年估值均不便宜。我们维持公司“中性”投资评级。从投资的角度来看,我们认为考虑到公司业绩对汇率的弹性较高,可适当把握人民币升值预期下带来的交易性投资机会。

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