主题：金鹰股份:盈利继续下滑,短期难以回升

09 年1-9 月,公司实现营业收入5.37 亿元,同比减少38.09%;营业利润亏损1896 万元,上年同期盈利825 万;归属母公司所有者的净利润620 万元,同比下降7.62%;摊薄每股收益0.02 元。
三季度单季,公司实现营业收入2.11 亿元,同比增减少26.45%;营业利润亏损683 万元,上年同期盈利152 万;归属母公司所有者的净利润270 万元,同比减少23.67%。
业绩下滑,销量下降是主营。前三季度收入下降,主要是由于需求减缓,销量大幅度下滑,产品价格相对稳定。营业利润亏损,主要是毛利率下降所致,而报告期内处置固定资产获益增加,以及政府补贴增加,使公司最终实现盈利。
毛利率下降,费用率相对稳定。报告期内,公司综合毛利率下降5.45 个百分点至8.29%,原因有两方面:1)销量下降使单位产品成本增加;2)绢纺原料价格提升幅度较大,而麻纺原料降幅未能弥补。期间费用率相对稳定,同比小幅提升0.6 个百分点,其中管理费用率提升2.4 个百分点,主要仍在于销量下降引起运输成本等支出减少,财务费用率下降1.54 个百分点,主要是银行利息下降,以及可转债转股后利息支出减少。
三季度经营继续下滑。三季度单季,收入降幅环比收窄6 个百分点,主要是下游需求有所增加,但毛利率继续下滑,环比下降1.11 个百分点,同比下降7.59 个百分点,我们认为原因可能是三季度原料价格的上升,期间费用率环比提升0.23 个百分点,相对平稳,整体上三季度经营继续下降,利润亏损额有扩大趋势。作为麻纺龙头企业,技术实力有一定优势,我们认为公司增长潜力尚未被挖掘,但短期内仍需依靠政府补贴实现盈利。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010 年每股收益为0.03元、0.07 元,以昨日收盘价5.07 元计算,动态PE 为169 倍、72 倍,估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示:1)下游需求回升不力,销量继续下滑;2)原料价格存在上行趋势,可能会进一步影响毛利率。

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