主题：辽宁成大: 广发和油价双驱动,重估价值翻番

投资要点:
油页岩(油价上涨&明年出油)+广发(业绩增长超预期+上市明朗),将驱动辽宁成大价值重估,重估价值翻倍无悬念。
大盘价升量涨,广发季度业绩将超预期。市场重现价升量涨态势,自营和经纪将驱动业绩超预期。(1)11月份日均交易额达到2800亿元,4季度将达到2500-2600亿元,较全年日均高出30%;(2)相比于3季度市场跌7%,4季度市场涨幅已达14%,自营将由第3季度的略微亏损变为盈利4-5亿元,这样,我们预期4季度广发业绩将达到13亿元,环比增长20%。对应于全年业绩1.48元,同比增长40%,远超市场预期。
融资融券和股指期货等创新预期明朗。广发作为市场化程度高、创新能力强的优质券商代表,将最大程度的受惠于创新业务推出。我们预期,创新业务初期对业绩的推动作用将达到10%-20%,广发有理由获得10%以上的创新溢价。
广发借壳预期渐趋明朗。常规来看,11月份梅雁股份诉讼广发股权案将终审判决。这是一个关键的时间节点,标志着广发借壳上市的技术障碍将基本解决,广发上市进程随时可望重新启动。广发资质居前、但流通股本偏小,在上市券商中的定位独一无二,获得高估值没有疑问,成大也将因此重估溢价50%。
油页岩对成大的潜在价值贡献为200-300亿元。油页岩项目将在明年上半年出油,将目前已探明的储量及获得探矿权的区域面积换算成储油量,则储量可达到3000万吨左右;而油价达80美元/桶即为暴利,权威机构预期可达到100美元/桶,公司储油量带来的市值贡献将达到340亿元,相当于目前成大的市值。
生物疫苗将持续贡献增量价值。狂犬疫苗市场竞争环境明年将明显好转,成大生物的业绩将恢复30%以上的快速增长,对公司价值正向驱动明显。
增持,提升目标价至66元。我们预期辽宁成大2009-2011年业绩为1.48元、1.84元和2.26元,对应动态PE 25倍、2010年PE 20倍,这一估值水平仅部分反映未来两年广发的业绩增长预期,考虑到广发上市预期逐渐明朗以及油业务的巨大潜在价值,我们认为,成大的市值应达到700-800亿元,是目前市值的2-2.4倍,对应每股价值约78-88元。谨慎起见,我们将目标价提升至66元,对应于2010年动态PE 35倍、2011年29倍PE。

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