主题：宝钛股份：产能扩张 复苏可期



　　● 公司是中国钛加工行业的龙头，已经形成了海绵钛—钛锭—钛材相对较为完善的产业链。

　　● 随着项目顺利投产，2009年公司钛材生产能力将上升到12000吨，2011年钛材产能将达到16000吨。

　　● 随着全球经济逐渐复苏，2011年公司航钛产品有望恢复增长，未来公司将是大飞机项目受益最大的钛材生产企业。

　　● 预计公司2009-2011年每股收益分别为0.12元、0.66元和1.12元，给予“增持”评级。

　　宝钛股份(24.91,-0.24,-0.95%)(600456)是国内规模最大的钛材加工企业，产品广泛应用于航空航天、化工、石油、医药、海洋工程及高档日用消费品等领域，国内市场占有率在40%以上，公司军工钛材的供应量占军工总需求的95%以上，公司国外航空钛材的供应量占国内采购的100%，均处于绝对垄断地位。

　　拥有完整产业链

　　公司目前已经形成了海绵钛—钛锭—钛材相对较为完善的产业链，为未来公司获得行业超额收益奠定了基础。公司收购华神钛业并投资扩建6000吨海绵钛生产线，有望实现海绵钛的自给自足；通过三次募集资金实现了熔铸产能的快速扩张，目前拥有11台10吨VAR炉、一台EB炉，使公司熔铸产能达到20000吨以上，大大提高了公司前端工序的生产能力。在钛材生产能力方面，公司继续扩大各工序生产能力，2010年公司钛材产能有望达到16000吨，为2008年的两倍：将达到板材6000吨以上、管材3000吨左右、钛带5000吨、锻件4000吨、棒丝材1200吨的综合生产能力。

　　投资项目进展顺利

　　2009年公司钛材生产能力将上升到12000吨，主要是公司钛棒丝材生产线改造项目以及钛合金板材扩能技术改造项目的完成所致。2011年公司募集资金项目将会陆续投产，钛材产能将达到16000吨。其中钛带生产线项目预计2011年上半年建成投产，届时将新增5000吨钛带生产能力，有效解决公司钛和钛合金薄板的生产能力；万吨自由锻压机项目预计2010年3月份设备到达，8月份投产，届时将有效解决公司在大型锻件、宽厚板方面的生产能力，为中国发展大飞机战略奠定基础，通过这两个项目的建设，公司产品结构将进一步优化。

　　瞄准高端军民并举

　　公司的钛材主要分为民用钛材、新产品和出口产品。其中新产品主要是指军用钛材，而出口产品主要是供应国际市场的航空钛材。民用钛材需求在2009年面临较大困难，民品毛利率仅有8%，处于亏损状态，仅有边际利润，但公司不放弃民用市场，只要是值得跟踪的较大订单，公司就要想方设法争取到；军工钛材需求目前仍然处于起步阶段，基本稳定在1600-1800吨，2009年订单量应该不会低于2008年，预计2009年-2010年军工订单量有望保持6%左右的增长速度；出口产品中航空钛材和高尔夫等民用钛材各占50%，2008年出口3000吨，创历史新高，主要是因为拿到波音787、空客380的订单，2009年遭波音和空客生产推迟的问题，出口产品至多能达到1000吨，但是我们认为这些订单会逐步履行，只是时间无法确定，而公司对日本等国家的出口订单有望保持增长，总体来看，出口情况低于前期预测。公司2009年钛产品销售量难以获得增长，基本保持在8480吨左右。2011年随着公司募投项目逐步投产，国内外航空市场复苏，军工钛材需求有一定程度的提高，公司将迎来新的增长阶段。

　　盈利预测与评级

　　随着全球经济逐渐进入复苏，2011年公司航钛产品的增长有望逐渐恢复。民用钛材需求增量相对稳定，但是因竞争比较激烈，所以利润贡献有限。公司未来钛材需求增长将主要依靠于军工和大飞机制造项目，2015年之后，由于我国大飞机项目进入了生产阶段，因此对钛材的需求将会逐步增加，公司将是大飞机项目受益最大的钛材生产企业。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.12元、0.66元和1.12元，给予公司“增持”评级。

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