主题：四川长虹三高症

　　经过去年的飞速扩张，4月19日，四川长虹(600839.SH，以下简称“长虹”)交出了一份“看上去很美”的2007年年报。然而，在APEX余波下，长虹的历史包袱依然没有完全解开。

　　根据年报，长虹2007年的销售收入达到了创纪录的230.47亿元，实现净利润4.42亿元，较上年同期增长41.48%；其中归属于上市公司股东的净利润3.37亿元，较上年同期增长47.14%，在国产彩电行业面临行业性生存危机的情况下，依靠手机、白电等业务的增长，长虹的业绩在同行业处于了领先位置。

　　但是，在3.37亿元的净利润中，来自买卖南方航空股票的净收益就达到2.38亿元。即使不计入对47亿元存货安排的1.6亿元跌价准备，长虹2007年的主营业务利润也不足3亿元。

　　与此同时，年报也透露出，长虹去年总投资高达18.9亿元。2008年，长虹的投资力度将更大，并提出了销售收入超过300亿元的目标，而其利润回报状况却依然不容乐观，并且APEX欠款追回的希望更加渺茫。

　　APEX余波

　　根据长虹的最新公告，2007年APEX应收账款由于汇率变化的坏账准备金额增加了1.58亿元。

　　对于造成长虹历史上最大亏损的APEX欠款案件，2005年，四川长虹新管理层对2004年年报安排了应收账款坏账准备约25.06亿元后，双方又于2006年4月达成了和解协议，APEX表示愿意承担对长虹的1.7亿美元债务(按目前汇率折合人民币11.9亿元)。

　　2006年8月，APEX将存于美国Powell Goldstein律师事务所的42.3万美元现金划转到长虹的账户，之后又以每股0.72港元的价格向长虹转让了其持有的中华数据广播(CDB)9536万股股份(占CDB股份总额的29.99%)，抵偿了880万美元欠款。

　　此外，APEX也安排出售了其仓库不动产，以房款来抵偿债务。截至2006年底，交易的中介机构已将共计1166余万美元支付给长虹。

　　2007年初，APEX和季龙粉将其持有CDB的6983万股和1318万股转让给四川川投资产管理有限责任公司，股份转让价格为每股0.72港元，转让总金额为5976.67万港元，用于抵偿欠款。

　　此外，美国CIT保理公司将56.3万美元划至长虹账户用于抵减APEX欠款，并约定将APEX销售存货所得款项在减除费用后总计为3.5万美元的货款划转给长虹。

　　到此为止，长虹回收欠款达到2148万美元和近6000万港元，即总欠款的1/6左右，然而作为APEX最有价值的商标和应收账款，截至2007年底依然没有突破。根据双方约定，APEX已将“Apex”、“Apex Digital”商标转让给长虹，并在美国专利商标局完成登记，具体抵债金额以评估机构的评估价值为准，但最高不超过9000万美元，截至2007年底，APEX的商标公允价值仍尚不能确定。

　　对此，4月21日，长虹资产运营部有关人士向记者表示，今年，长虹将考虑采用包括聘请中介机构等有效手段性决定公允价值入账，此外，APEX已将其在中国和美国的应收账款权利转让给四川长虹，去年长虹已收到APEX及其律师移交的已经公证、认证的在中国国内应收账款的部分资料复印件，“但上述资料不足以支撑应收账款的清收诉讼”。

　　为此，长虹、APEX中国授权代表和季龙粉在美国洛杉矶签署了备忘录，对中国应收账款材料的补充以及美国应收账款资料的提供做出了约定，长虹已解除季龙粉CDB14%股份上设定的质押权益，以及其私人房产上设定的抵押权益。

　　不过，相关消息人士告诉记者，APEX商标在美国停止运营时间已经长达3年，其商标价值将大大减值，长虹要想重新借其开拓欧美市场难度很大，而APEX的应收账款大多度过3年期，收回的可能性正在逐步降低，“APEX欠款的现金部分已经基本宣告无法继续清理”。

　　存货跌价

　　除了APEX债权，另外一个历史包袱依然沉重地压在长虹头上，即存货问题。

　　事实上，长虹在2004年年报中已针对存货安排了10.14亿元的跌价准备，2006年11月，借股改的机会，长虹再次将经评估价值为10.06亿元的存货划拨给长虹集团，但是长虹的存货水平依然偏高。截至2007年底，与其净资产相比，按照行业平均比率，长虹应维持在30亿元，然而其存货依然高达47亿元，为此，在2007年的年报中，长虹再次安排了跌价准备。

　　根据长虹的公告，将对存货按可变现净值与账面价值孰低的原则计提1.6亿元跌价准备，其中原材料计提1399万元，发出商品和库存商品共计提1.47亿元。其实，在2007年度，长虹已经处理了包括背投电视在内的各类存货共转销1.9亿元。

　　此外，虽然长虹2007年通过买卖南方航空的股票获得了2.38亿元的利润，目前依然持有中国联通的股票价值9518万元(初始投资额为3680万元)，不过其长期投资却因为A股的趋弱面临减值的危险。

　　对此，长虹2007年度安排的长期股权投资计提减值准备金额达1287万元；固定资产计提减值准备为2879万元，其中母公司无新增计提额，主要为合肥美菱股份有限公司合并增加；在2007年由于因拆迁、处置、损毁报废等原因公司转销的减值准备为9547万元。

　　此外，长虹曾将2亿元委托南方证券进行投资理财，委托期限为2003年5月26日至2004年5月26日，但在实际收回本金1720万元后，由于南方证券的清算，委托理财已逾期，逾期金额为18280万元。虽然长虹在2004年度报告中已遵循谨慎性原则，采用单项法全额计提减值准备，但在南方证券于2006年7月正式进入破产程序后，长虹仍按照深圳市中级人民法院的要求向破产清算组补充申报了相关债权，并成为南方证券债权人主席委员会成员之一，参加了相关的债权人会议。

　　消息人士告诉记者，“四川长虹从南方证券清算中初步估算的实际收回资金在5000万元左右，而对于存货问题，未来再进行一次性大规模减值的方式可能性不大，而像2007年这样，进行在盈利的情况逐年减值或者低价销售库存将是今后长虹的主要操作模式。”

　　这些减值拨备大大削弱了长虹的盈利和分红能力，按照其年报，2007年度累计可供股东分配利润为6.16亿元，以2007年12月31日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)，共计分配1.52亿元(占2007年实现可供股东分配利润的48.28%)，剩余4.64亿元转入未分配利润，这一分红水平相对偏低。

　　投资的高风险

　　虽然有APEX坏账和库存拖累，长虹仍通过一系列的投资和资本并购，完成了所谓的“三坐标”布局。不过，这一系列投资的利润回报却充满着高风险。

　　2007年，长虹的总投资达18.9亿元，比上一年增长88.30%。从上游的虹欧显示器件、彩虹电子玻璃、长虹东元精密、华意压缩（爱股,行情,资讯）、美菱电器（爱股,行情,资讯），到下游的长虹民生物流、乐家易连锁、四川快益点电器连锁等，再到长春长虹汽车电子、合肥长虹实业、江西长虹电子科技、广东长虹电子、成都长虹网络科技、四川广电星空长虹数字移动电视，长虹按照“三坐标”的产业规划完成了初步的投资。

　　长虹内部相关人士告诉记者，今年的资本开支将大大高于2007年。

　　今年1月16日，四川长虹电子集团有限公司将持有的四川长虹电源有限责任公司100%股权转让给了长虹。

　　2月27日，长虹又以现金方式向深圳长虹科技有限责任公司增资7000万元人民币，以现金方式向四川长虹置业有限公司增资1亿元人民币，增资后，长虹持有深圳长虹科技有限责任公司70%股权、四川长虹置业有限公司69.52%股权。

　　4月19日，长虹发布公告称，将以现金方式向长春长虹增资1000万元，增资完成后，长春长虹注册资本增加为人民币2000万元，其中长虹出资1800万元，占注册资本的90%，长虹控股子公司四川长虹创新投资有限公司出资200万元，占注册资本的10%。

　　长虹多媒体产业群有关人士告诉记者，“长虹集团的投资数额将更大，主要是虹欧等离子项目的投资。”

　　去年11月，在原国防科工委和四川省政府的大力支持下，以四川成都、绵阳、广元为基地，长虹集团整合零八一电子集团有限公司、国营长虹机器厂、四川华丰企业集团有限公司、四川长虹电源有限责任公司及四川长虹欣锐科技有限公司，在此基础上组建了四川电子军工集团有限公司。

　　不过，东方证券分析师陈刚向记者表示，这些新整合的军工企业此前的盈利情况并不乐观，四川省提出了“5年内，四川电子军工集团有限公司销售收入突破50亿元”的目标。长虹集团有着沉重的整合军工产业的责任，这对于2006年亏损9亿元，2007年依然微亏的长虹集团来说，胜任难度极大。

　　从2007年各个项目的表现来看，长虹的投资并没有取得较大的利润回报，其投资的20多个新项目中，只有四川景虹包装制品有限公司、四川长虹置业有限公司、四川长新制冷部件有限公司等4家公司获得了不超过1500万元的收益，其他所有的项目都出现了亏损。

　　对此，上述长虹资产运营部有关人士向记者表示，“2004年到2005年，长虹投资的长虹佳华、国虹通讯、长虹网络目前都开始出现了盈利，2007年的投资可能要需要到2009年才能得到回报。”

　　在此背景下，长虹提出了今年实现增长方式由“量的增长”向“质的飞跃”转型，并力争实现销售收入300亿元左右。然而，2008年新投资的项目究竟能盈利几何？长虹将再度面临艰难的考验。



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