主题：葛洲坝：主业拓展 多元化见成效

　　葛洲坝（ 600068）在稳固自己原有的水利水电工程市场领域的同时，提出了“大建安”的战略规划，将自己的建筑工程领域向公路、铁路、房屋、港口码头、火电和核电等多领域拓宽。公司的“大建安”战略取得良好的成效。公司一直坚持走“国际化”道路，目前已经在全球30 多个国家和地区开展业务在海外市场的深耕，能够在未来国内基建投资增速逐步放缓后，建筑业务依然保持良好的增长态势。

　　建筑工程国际化取得成效

　　公司在稳固自己原有的水利水电工程市场领域的同时，提出了“大建安”的战略规划，将自己的建筑工程领域向公路、铁路、房屋、港口码头、火电和核电等多领域拓宽。随着国家自去年四季度以来对基础建设投资加大，以及铁路市场对路外企业的开放，公司的“大建安”战略取得良好的成效。截止到今年三季度，公司建筑工程承包施工业务新签合同额累计人民币356.6 亿元，占年计划新签合同额人民币300 亿元的118.87％，其中水利水电工程合同额人民币154.91 亿元，占比已从原先的60％下降至43％，非水利水电工程占比明显提高；从公司今年每单季承接业务量都在100亿元以上，预计公司今年的订单量有望突破450亿元，相当于公司2008年建筑工程收入的2.9X，充足的订单预示着公司未来几年建筑业务可持续发展动力强劲。

　　公司一直坚持走“国际化”道路，目前已经在全球30 多个国家和地区开展业务。2008年国际工程订单114.24亿元，占当年总订单量的37.63％；今年前三季度，国际订单104.84亿元，占新签合同总额的29.39％；按公司的海外市场发展规划，计划在五年内海外市场的订单占到50％。公司在海外市场的深耕，能够在未来国内基建投资增速逐步放缓后，建筑业务依然保持良好的增长态势。

　　水泥业务产能快速扩张

　　公司水泥厂是全国主要的特种水泥生产企业之一，也是我国水利水电工程的主要水泥供应商之一。公司抓住国家淘汰落后产能的机会，大力发展普通水泥项目，今年年内共计年产能1100万吨水泥生产线陆续投产，水泥总年产能跃升至1700万吨，预计公司水泥产量的逐步释放需要1-2年的时间，能够形成50亿元的销售规模，届时将占据湖北50％的市场份额。水泥产能的跳跃式提升预示着公司水泥收入和净利润在未来两年将实现跨越式增长。

民爆行业扩张仍将继续

　　从2006年开始，公司抓住民爆行业整合的趋势，先后收购了湖北昌泰化工、湖南石门二化及攀钢集团民爆生产资源，从而实现了民爆产能的迅速扩张，2008年公司炸药产量达到17.5万吨，在同行业位居国内第二，公司表示目前在内蒙、新疆、贵州等地的收购谈判工作仍在继续，积极扩充生产能力，继续做大做强民爆产业。今年以来，受益于基建投资的拉动，炸药出厂价格上涨了20％以上，同时主要原材料硝酸铵价格的大幅回落，预计今年民爆产业利润总额有望达到2亿元。

　　新疆战略高瞻远瞩

　　2007年葛洲坝集团与新疆维吾尔自治区就双方开展长期战略合作签订合作框架协议。2008年公司经过多方努力，在对新疆水利水电工程局进行资产重组整合的基础上，最终成立了由中国葛洲坝集团股份有限公司、新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会、公司管理层及技术骨干三方出资的葛洲坝新疆工程局，公司持股80％。

　　在水电项目方面，公司获得了3 条当地河流的水电项目建设经营权，其中新疆伊犁斯木塔斯水电站项目已于今年8月份通过董事会批准，项目总投资估算8.38亿元，项目装机11 万千瓦，财务内部收益率6.77％，投资回收期15.06年。我们认为公司的新疆战略一方面能够契合未来国家在新疆（2000亿元以上）的基础建设投资，另一方面有望通过项目换资源获得新疆的矿产资源，从而为公司拓展新的业务领域。

　　股权投资有望获得高回报

　　在金融市场的资本化运作方面，公司除了持有多家上市公司股权以外，还持有沪汉蓉铁路湖北有限公司、湖北省联合发展投资有限公司和华泰证券（联合证券换股）。其中沪汉蓉公司主要投资建设沪汉蓉铁路湖北段，全长448.1公里，合肥至武汉铁路湖北段155公里，武汉至宜昌铁路全长293.1公里，而沪汉蓉铁路是中国“四纵四横”客运专线中的最长的“一横”，预计2011年全线建成通车，公司持有其6亿股股本（股权占比10.11％）；公司投资2亿元持有湖北省联合发展投资有限公司6.25％的股权，该公司成立于2008年9月，注册资本32亿元，是一家多级政府和企业担任出资主体的股份公司，是武汉城市圈跨区域项目未来的投融资平台，目前欲借壳东湖高新（600133）实现上市（已经公告）；华泰证券已经通过证监会核准。

　　盈利预测

　　我们预计公司未来三年的营业收入达到274亿元、351亿元和430亿元，实现净利润12.18亿元、17.19亿元和21.70亿元，全面摊薄的每股收益（未考虑权证行权的摊薄效应）分别为0.57元、0.80元和1.01元。目前股价所对应的PE分别为20.72X、14.68X和11.63X，目前的估值水平更多的反应了市场对于未来基建投资增速下滑的担忧，未能体现出公司多元化业务格局所带来的业绩增长性，我们认为给予公司10年20X-25X的估值更为合理，合理价格区间为16元-20元，目标价位18元。



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