主题：赣粤高速:主业增长稳健


动态事项:
公司公布 2009 年业绩报告。2009 年,公司实现营业收入32.52亿元,同比增长5.39%;实现净利润12.29 亿元,同比增长12.09%;每股收益0.53 元,同比增长12.77%。拟每10 股派发现金红利1.00元(含税)。
主要观点:
主业增长带动业绩增长2009 年,公司主营业务收入同比增长5.39%,主要源于高速公路通行费收入实现25.09 亿元,较上年同期增长9.81%,以及工程收入6.0 亿元,同比增长36.96%;房地产收入和经营租赁服务收入分别较上年下降87.93%和7.90%,不过由于在总收入中的占比较小,对整体几无影响。
车辆通行费收入在总收入中的占比为 77.17%,相对于2008 年初雪灾和金融危机时车流增幅下降的情况,该项业务在2009 年逐步恢复,增幅超过其他同类公司,实现了9.81%的增长。
车流量增长稳健公司的主要路段为昌九、昌樟(傅)与昌泰高速公路,是连接长三角与珠三角的主要通道。2009 年下半年以来,车流量恢复明显,通行费收入增长加快,昌九、昌樟昌傅、九景、温厚、昌泰分别同比增长5.1%、12.1%、20.6%、16.32%和7.43%。
从 2010 年前两个月的数据来看,车流量增长稳健,通行费收入增幅在17%左右,延续了上年的增长。我们认为,主要路产受益区域经济的发展,2010 年全年的通行费收入增长预计在10%左右。
积极进行多元投资,短期资金压力较大公司正在进行的彭湖高速、昌奉高速、奉铜高速建设工程投资金额大,短期内存在一定的资金压力。公司通过参与新路段的建设,以实现外延式扩张。新路段在短期无法带来业绩提升,但新利润增长点的培育,可保证未来经营和盈利的持续性,需要关注建设中的风险以及建成初期巨大折旧对业绩的摊薄作用。
公司参股核电站项目也是公司在多元化战略投资上的重要突破,按照投资和建设进度,预计要在5 年后产生收益。
投资建议:多年来,公司获得政府的大力支持,连续几年获得政府补贴;虽然我们在盈利预测中,未考虑未来的政府补贴,不过我们认为政府对公司的支持不会改变。
我们预计公司 2010-2011 年营业收入分别增长15.72%和10.30%,归属于母公司所有者的净利润分别下降4.7%和增长9.4%;每股收益分别为0.50 元和0.55 元;相应的动态市盈率分别为15.72 倍和14.37倍,估值偏低。维持“未来六个月内,跑赢大市”评级。

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