主题： 中国石油 落后大市

2008年1季度，国际会计准则下，公司盈利同比下滑了31%至289亿人民币。中国会计准则下，盈利同比下滑了28%至265亿人民币。我们认为，盈利下降的主要原因是特别收益金的大幅提高(因为企业所得税之外税金同比大幅上升了1.4倍)。我们还认为，鉴于原油价格的大幅上涨及政府控制使得主要成品油价格保持平稳，炼油及销售业务的亏损大幅上升。

　　
　　 2008年1季度，公司原油产量同比增长了3%，可销售天然气产量同比增长了18%。公司实现油价同比大幅上涨了63%至87.9美元/桶。期内，炼油业务产量也同比增长了7%。

　　
　　 由于公司从2008年2季度起将获得“适当补助”，以弥补加工进口原油的亏损，因此我们认为未来几个季度盈利应有所提升。我们估计，2008年其炼油业务中有13%的原油将来自进口，因此公司也将受益于政府补贴（可能是对进口原油实行75%的退税）。另外，政府也在考虑采用其他方法来帮助国内石油公司，可能包括上调特别收益金起征点以及有选择地提高成品油价格等。

　　
　　 总体来说，考虑到2008年1季度欠佳的业绩后，我们将中国石油2008-2010年的盈利预测下调了7-10%。这样得出的2008年目标市盈率为12.5倍，目标价为9.18港元，低于之前的10.00港元。鉴于估值相对较高，我们将H股评级由同步大市下调为落后大市。对于A股，我们的目标价仍较H股溢价97%(过去1个月中国石化A股较H股的平均溢价水平)。这样得出的目标价为15.95元人民币，低于之前的17.65元人民币。



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