主题：中国石油遭基金抛弃


市场近日热议风格转换，一些券商、基金纷纷发表报告看好蓝筹股，不少投资者也在期待蓝筹行情的到来。从上市公司2009年报分析，机构投资者早已开始布局大盘蓝筹股，2009年四季度明显偏好金融板块。

机构投资者对大盘蓝筹的布局早在去年第四季度就已悄然展开。Wind数据显示，截至2010年3月27日，两市公布业绩的22只大盘蓝筹股在2009年第四季度的户均持股比例整体出现了环比上升，平均户均持股比例从2009年第三季度末的0.00655%。提升至2009年年末的0.00709%其中，环比持股集中度出现下滑的仅7只股票，保利地产(600048)、万科(000002)A两只地产龙头股位列其中。

反观已发布业绩的五家商业银行——中国银行(601988)、工商银行(601398)、华夏银行(600015)、深发展A和兴业银行(601166)，除中国银行2009年末的户均持股比例没有变化外，其他4家银行都出现了明显的持股集中度提升。其中，兴业银行的户均持股比例从2009年第三季度末的0.0091%。提升至了2009年末的0.0108%。升幅位列五家银行之首。

实际上，已公布年报的上述5家银行在2009年第四季度确实得到了基金不同程度的增持。其中，基金持有中国银行股份从2009年三季度末的3.76亿股增至2009年末的5.49亿股，增幅达46%；即便是基金增持幅度最低的华夏银行，2009年第四季度也被基金增持82.8万股。此外，QFII也在增持银行股。比如，2009年第四季度，摩根士丹利国际股份有限公司增持深发展3430万股，占该公司流通股的1.17%。

基金对金融类股的偏好并不仅限于银行类股。光大证券(601788)2009年第三季度末的基金持股数量为1333万股，到2009年年末，这一数字激增至6449万股，增幅达383%。

再看2009年四季度遭基金抛售的蓝筹个股，悉数为保利地产、中国神华(601088)、中国石油(601857)等周期类上市公司，但最近开始受到机构投资者的关注。中金公司认为，周期性板块的吸引力在增加，保险、证券、投资品以及可选消费相关板块在经济活动旺季的3-6月份之间平均表现好于大盘。南方基金则表示，在经济复苏的大背景下，大盘蓝筹周期股（含金融地产）有可能在一季报中盈利显著超预期。 （中国证券报）

中国石油：炼化下半年亏损，储量接替率提高

投资要点：

4季度业绩差于预期，主要原因有3个：1、实际税率31.9%(上半年税率低主要是因为有08年非税补贴入账)，2、管理费用单季度20.5亿，高出部分影响EPS 约0.02；3、炼油盈利差，09下半年炼油化工板块没有赚钱，亏损1.16亿元。

4板块分析：上游：油气操作成本下降5.4%，上游成本变动不大；炼油化工：公司在09年下半年炼油化工板块亏损，按此分析炼油化工装置的生产成本相比于中石化高至少1-2美元/桶(北方需求差、规模效应)；10年如果成品油机制没有变动，油价上涨的情况下亏损的可能性大；销售：下半年有所下降，10年国内成品油供需平衡；天然气管网：稳定增长，相当于公用事业行业。

储量接替率(油气当量)为1.32，比08年的1.165增长，但实际储量增长并不多，接替率增长的主要原因是油价上涨以后，国际评估方法储量确认更大。从全球看储量接替率与企业价值/桶油当量的比率是石油公司普遍估值模式，中石油的这1指标偏低，我们认为：从资源的角度，中石油的企业价值被低估，但考虑到A 股市场上的政策性因素影响估值和中石油市值太大，资源价值的低估并不一定能推动股价。

投资建议：总体来说，我们认为公司业绩超预期的可能性不大，大的投资机会还是要看国家对于成品油的政策，如果炼油能够保证一定确定的盈利，提高业绩，同时减少市场的顾虑，会有大的机会。如果成品油机制不能改善，炼油亏损，我们认为公司的机会仍然主要来自于事件推动，包括：天然气涨价、成品油阶段性上调、收购海外公司等等。股指期货的推出对蓝筹股有推动，我们判断在2季度末，建议关注。预测公司10、11年EPS 分别为0.8和0.92，维持推荐。

风险提示：炼油亏损、国际油价大幅上涨。（中投证券）

中国石化公布去年净利润翻倍至612亿元

与中国石油（601857）持续低迷的业绩相比，中国石化（600028）今日披露的年报着实亮丽不少。数据显示，去年中国石化大赚612.9亿元，较上年同期大幅增长115.5%，每股收益0.707元，拟每股派息0.18元，扣除中期已派发的人民币0.07元，末期股息为每股0.11元。

在发布年报同时，中国石化还宣布，将通过香港子公司斥资167亿元收购控股股东全资子公司SOOGL持有的SSI公司55%的股权，而SSI公司则拥有安哥拉18区块50%的权益。

营收减少源于产品价格降

商报记者注意到，中国石化虽然净利成功实现翻番，但营业收入却出现了小幅下滑。数据显示，去年该公司实现营业收入1.35万亿元，较2008年下滑6.9%，这主要源于该公司规模扩大但石油、石化产品价格同比下降所致。

中国石化年报披露，2009年该公司的原油、天然气、汽油、煤油和基础化工原料等11个石油、石化产品的销售量同比均实现了增长，增幅在3.2%至24.4%不等，尤其是煤油和基础化工原料销售量同比分别大幅增长23.2%和24.4%，然而各产品除了天然气每百万立方米上涨2.4%之外，其余10个产品价格同比均有所下降，其中原油、煤油和基础化工原料三大产品的销售价格同比下滑幅度分别达45%、35.4%和30.1%。

正因如此，2009年，中国石化的外销原油、天然气及其他上游产品营业额为人民币193亿元，同比降低26.7%；炼油事业部和营销及分销事业部对外销售石油产品（主要包括成品油及其他精炼石油产品）实现的对外销售收入为人民币8742亿元，同比降低6.5%；汽油、柴油及煤油的销售收入为人民币7123亿元，同比降低5.0%；其他精炼石油产品销售收入人民币1619亿元，同比降低12.8%；化工产品对外销售收入为人民币1927亿元，同比降低12.3%。

此外，国家补贴取消也是拖累中国石化营业收入的一大原因。2008年由于成品油价格不到位，中国石化获得国家补贴509亿元，而2009年由于实施成品油价改和税费改革，中国石化并未获得国家补贴。

炼油扭亏为盈至230亿元

由于成品油遭遇价格管制，中国石化此前一直无法将原油价格上涨的成本转移给下游消费者，多年来中国石化炼油业务实现盈利一直比较艰难，而2009年成品油价改破冰，中国石化炼油业务终于实现扭亏为盈。

数据显示，去年中国石化的炼油业务实现营业收入7036亿元，实现净利润230.46亿元，而2008年该炼油业务则亏损1046.8亿元。

2009年加工原油的平均成本为人民币2911元/吨，同比降低41.9%；加工原油16708万吨（未包括来料加工原油量），同比增长0.9%。加工原油总成本人民币4863亿元，同比降低41.4%。

2009年炼油毛利为人民币309元/吨，同比增加人民币722元/吨，主要归因于国内实施成品油价格和税费改革，以及该公司优化生产方案，调整产品结构，保持高负荷运行，扭转了巨额亏损的局面。

不过，2009年炼油单位现金操作成本（经营费用减去原油及原料油加工成本、折旧及摊销、所得税以外税金以及其他业务支出等调整，除以原油及原料油加工量）为人民币136元/吨，同比增加人民币6.4元/吨，增长4.9%，主要归因于加工原油劣质化及油品质量升级增加相应操作成本。

斥资167亿购海外资产

在披露年报同时，中国石化还宣布，将通过在香港设立的全资子公司（shi）收购中国石油化工集团下属全资子公司SOOGL持有的SSI公司55%的股权，而SSI公司则拥有安哥拉18区块50%的权益。

本次交易总对价为24.57亿美元，约合人民币167.76亿元，其中，股权对价16.78亿美元，债权对价约7.79亿美元。这一收购提案已获得董事会的通过，并将于今年5月提交独立股东在周年大会审议和批准。

截至2009年11月底，安哥拉18区块已发现8个油田，SSI公司在安哥拉18区块东区（GreAter Plutonio）的经济净权益剩余可采储量：证实储量为102.49百万桶（其中已开发储量7904万桶，未开发储量为2345万桶），概算储量为67.24百万桶；SSI公司在安哥拉18区块西区的工作权益或有资源量：1C或有资源量为38.31百万桶，2Ci或有资源量为49.54百万桶。

安哥拉18区块平均水深1500米，分为东区和西区。东区已于2007年10月正式投产，日产能力达24万桶，目前正处于上产期。西区目前处于开发准备阶段，已完成2轮地震采集，储量落实程度高。目前，3口探井均获成功，试油效果理想，正在进行开发概念设计。

据悉，安哥拉18区块是世界级的优良生产性资产，目前其生产能力居全球深水石油资产前列。区块所处的安哥拉海域深水区具有丰富的油气资源和巨大的勘探潜力，也是近年来全球油气发现和储量增长最快的地区之一。交易完成后，中国石化剩余原油探明储量将增加1.02亿桶，增长3.6%；原油产量将增加7.252万桶/日，增长8.8%。

按2009年的盈利水平，此次交易的企业价值/息税折旧前经营利润为5.8倍，市盈率为9.7倍，均低于可比公司交易倍数均值。18区块东区的油气现金操作成本仅为7美元/桶，按照合并口径计算，交易将有助于降低股份公司的油气现金操作成本。此外，据测算，交易完成后，中国石化2009年模拟每股盈利将略有增厚。

此次交易是中国石化第一次收购海外上游资产，该资产也是目前集团公司最好的一项海外资产。中国石化将通过此次交易进入海外油气资源市场，为今后获得新的油气资产奠定基础。

拟发不超过230亿元可转债

中国石化今日还发布公告，称该公司董事会已通过发行不超过230亿元A股可转债的议案，方案还需股东大会及证监会等监管部门批准。

此次可转债募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯工程、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级工程、石家庄炼化分公司油品质量升级工程及原油劣质化改造工程和榆林－济南输气管道项目及日照－仪征原油管道及配套工程项目。

中国石化此次发行可转债每张面值100元人民币，按面值发行，期限为自发行之日起6年，转股期为发行结束满6月后第一个交易日至可转债到期日止。票面利率不超过2.5%，具体利率视国家政策和市场状况与承销商协商制定。初始转股价不低于募集说明书发布日前20日A股交易均价。


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