主题：造纸行业：国内的制浆企业盈利明显好转

　核心观点
　　国内阔叶浆和针叶浆价格创新高，国内制浆企业盈利明显好转。受智利地震、芬兰罢工、巴西浆厂工人罢工等消息影响，国际市场木浆价格快速上涨。国内木浆价格也持续走高，春节后国内针叶浆、阔叶浆、化机浆的报价分别上涨了1658元/吨（涨幅为26.96%）、962元/吨（涨幅为15.77%）、650元/吨（涨幅为15.12%），针叶浆和阔叶浆价格已经明显高于2008年以来的最高水平。由于国内降价快速上涨，纸浆制造业盈利明显好转，2010年1-2月份毛利率达到16%，好于造纸环节的盈利水平，并且1-2月产量同比增长36%。
　　废纸价格现拐点。近期废纸价格出现回调，其中废箱板纸近三周下降36.41美元/吨（降幅为16.68%），混杂废价格也有所下降，下降4.3美元/吨（降幅为2.48%），仅有废报纸维持上涨趋势，但是上涨趋势放缓。
　　年初以来各种纸价格涨幅均超过10%。灰底白板纸、白卡纸价格指数已经较09年初分别上涨45.22%、46.79%，较10年年初分别上涨24.40%（平均涨1014元/吨）、15.62%（平均涨幅900元/吨）铜版纸、双胶纸价格指数较09年初分别上涨39.00%、24.53%，较10年年初分别上涨10.53%（平均涨幅850元/吨）、15.39%（平均涨幅983元/吨）年初至今，箱板纸和瓦楞纸分别上涨600元/吨、950元/吨，涨幅分别为17.14%、33.33%，一扫09年的颓势。
　　1-2月份造纸行业营业利润同比增长160%。根据统计局公布的造纸行业的财务数据，2010年1-2月，造纸行业实现营业收入716.71亿元，同比增长31.37%，；实现营业利润38.94亿元，同比增长160.27%；毛利率为13.51%，较去年8-11月份下降了1.35个百分点，与去年同期相比提升了3.11个百分点。
　　维持"推荐-A"投资评级。我们认为未来纸价的走势要看木浆以及废纸价格的走势，木浆和废纸价格持续走高的可能性不大，后期可能呈现高位震荡格局。我们认为造纸行业将会维持较高的毛利率，部分公司将会超过20%，纸价还存在一定上涨空间，但是空间不大。当前行业估值明显低于历史平均水平，并且行业业绩增长确定强，因此我们维持行业"短期-推荐，长期-A"投资评级。另外人民币升值也有望成为行业上涨的催化剂。上市公司方面，依次推荐太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业。

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