主题：葛洲坝：订单充足 增长无忧

　　2009年葛洲坝(600068)实现营业收入266.0亿元，同比增长37.3%；营业利润15.3亿元，同比增长76.4%；实现归属母公司净利润13.2亿元，同比增长63.2%；每股收益0.62元，略好于我们0.59元的预期，差异部分主要来自第四季度处置金融资产收益超出预期。分配预案为：每10股送5股红股并派1元(含税).

　　业务良好订单破千亿

　　2009年公司施工收入同比增长35%以上，首次跻身ENR全球225家最大承包企业百强，但毛利率仍有所回落，同比下降0.66个百分点至12.36%。公司2009年新签合同额421.3亿元，同比增长38.8%，其中国内工程268.6亿元，同比增长41.9%；国际工程152.7亿元，同比增长33.6%。根据我们测算，截止2009年末公司合同储备约为950亿元，如果考虑2010年以来签约情况，目前公司在手订单已经突破千亿。

　　2009年公司投产5条水泥生产线和2个水泥粉磨站，产能由年初的800万吨扩张至1800万吨，增幅达125%。公司水泥产能扩张在2009年基本告一段落，目前无在建产能，未来应关注新线达产达标后盈利能力的提升，目前公司水泥销售毛利率低于同地区另一龙头企业华新水泥约5个百分点。

　　民爆业务量价齐增，是2009年亮点。因炸药的价格在一定程度上受到政府管制，2007年下半年至2008年，主要原料硝酸铵价格上涨，曾出现过全行业亏损的现象。但2008年8月政府上调炸药产品价格后，民爆业务盈利状况得到了明显恢复。公司2009年炸药产量达到12万吨，报告期内民爆业务收入达到10.7亿元，同比增长45.3%，毛利率达到41.1%，同比增长9.7个百分点，公司民爆业务利润贡献已超过水泥销售，成为第二大利润来源。

　　地产与投资收益成增长点

　　房地产业务2010年将贡献业绩。葛洲坝集团是国资委选定的16家房地产为主业的央企之一。目前公司能够结算收入的房地产项目主要是锦绣一期，业绩贡献较为有限。锦绣二期、国际广场、世纪花园等项目均在建设中，未来房地产业务利润贡献率将有明显的提升。但近期房地产行业政策面形势严峻，可能会对地产业务业绩释放的时点带来一定变数。

　　同时，2009年公司出售了部分持有的上市公司股票，实现投资收益超过3.7亿元。目前公司还持有多家上市/非上市公司股权，为了突出主业，优化结构，公司已计划对其持有的6,743万股(全部解除限售)长江证券进行减持，预计该笔投资将为公司带来超过10亿元的投资收益。

　　盈利预测与投资建议

　　2010年公司计划实现营业收入326.4亿元，合同签约500亿元。我们预计葛洲坝2010-2012年每股收益分别为0.71元、0.86元和1.04元，以昨日收盘价计算，对应的市盈率为20倍、17倍和14倍，公司未来发展看点丰富，股价具有一定的估值优势，维持“增持”的评级。


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