主题：金融街:行业环境对公司相对有利

　现金充足土地不足:公司货币资金135亿,现金充足;目前权益土地储备约700万平,2010年公司计划开复工面积达300万平米,扣除短期内不可全面开发的惠州项目和已经建成的47万平米持有物业,公司未开发土地已经捉襟见肘。不调控,公司只能坐守现金,调控给了公司最好的扩张机会。
　　项目日渐成熟,土储质量高:公司曾给过投资者以经营性现金流和业绩不足的不好印象,主要是当时开发规模小,项目少,周期慢(天津),配套不成熟(惠州、重庆)。现在,天津海河沿岸配套改造己成形,沿海高速加速惠州和深圳同城化,北京大兴、大屯、石景山、西单,天津南市,都是成熟片区,南市项目拆迁也即将完成。
　　融资能力和拿地能力:公司债三年期和五年期利率分别只有4.7%和5.7%,银行借款利率长期处于基准下浮状态。公司具备综合体开发经验,在未来"综合条件最优者得"的拿地竞争中占据优势。此外,调控还有可能改变北京拆迁环节"漫天要价"的情景,可能有利于金融街西扩。
　　租金和整售收入来源的稳定性:公司北京区域物业出租经营以及复兴门、重庆等项目整体销售受行业景气影响很小。公司股价距2008年管理层增持价格只有23%。
　　风险提示:行业调控强度超预期。
　　盈利顸测、估值及投资评级:公司基本面没有大变化,但行业环境对公司有利。我们假设房价比最高点下降20%,销售速度大幅下降,给予公司10/11/12年0.5 3/0.64/0.92元/股盈利预测,NAV11.42元/股。调整会计政策使得基数偏高,是造成2010年业绩持平的原因。我们给予公司10.27元的目标价和"买入"的投资评级。

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