主题：中国联通估值逐步获市场上调

　　中国联通(11.38,-0.02,-0.18%, )是中国第二大综合信息服务营运商(以用户数目计)，提供固网和无线电信服务以及宽带服务。受话音电信市场前景不明朗和竞争加剧的隐忧困扰，中国联通股价自2009 年初起跑输恒生指数(23583.5,-65.98,-0.28%)超过46%。随着竞争环境明朗化和盈利前景改善，此股估值已逐步获市场上调。预期盈利能力将持续改善，令市账率回复至过往平均水平。我们定立中国联通目标价13.70 港元，相当于7 年平均市账率1.35 倍。首予“买入”评级。

　　中国第二大固网和宽带服务供应商。中国联通是中国第二大固网和宽带服务供应商(仅次于中国电信(4.19,-0.08,-1.87%, ))，在这两个市场的占有率分别约为36%和43%。由于中国固网宽带市场尚未饱和，宽带服务短期内仍可带动公司增长。

　　在 3G 市场有竞争优势。公司的3G 网络以最成熟和最广泛使用的3G 技术WCDMA 为基础，令公司在市场认受性和手机种类上较同业优胜。盈利能力可望改善。我们预期中国联通未来几个月的3G 用户数目将显著增长，至2012 年将超越5,000 万，从而大幅改善2011 和2012 年净利润率。

　　估值和评级。由于中国联通的盈利可测性仍低，我们认为不宜以市盈率估值。市场已逐步上调此股估值，因此我们基于7 年平均市账率1.35 倍定立目标价13.7 港元。首予“买入”评级。

　　主要风险。(1)盲目竞争，(2)手机供应不足，(3)销售及营销开支超预期，(4)政府政策改变，(5)经济放缓。


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又不是说Ａ股５０

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