主题：中国联通：业绩低位徘徊 补贴大幅上升



　　业绩低位徘徊。2010年前三季度公司实现服务收入1,238.5亿元，同比增长7.7%；营业利润39.4亿元，同比减少66.7%；净利润10.7亿元，同比减少65.5%；摊薄每股收益0.050元。第三季度公司实现通信服务收入425亿元，同比增长10.9%，环比增长2.2%；净利润2.38亿元，同比减少73.8%，环比减少47.9%；摊薄每股收益0.011元。

　　收入增长加快：3G贡献显著，固网下滑趋势遏制。09年2-3季度后，公司通信服务收入连续环比提升，10Q3已达425亿元，主要是由于：①3G运营开始，收入增加，其中第3季度3G服务收入为34.6亿元，而10H1总额仅为40.9亿元，环比增长加快。3G ARPU129.8元，较上半年134元略有下降，MOU 642分钟，高于上半年的638.5分钟，客户结构持续优化。②固网通信服务收入同比、环比小幅上升，一方面固话流失用户减少，另一方面宽带收入保持平稳快速增长。

　　成本上升为主要压力，费用率持平。第3季度营业成本同比、环比分别上升18%、5.3%，其中折旧摊销140亿元，较2季度增长4亿元；运营支撑成本65.8亿元，与2季度基本持平。第3季度期间费用率与2季度持平，公司在第2季度加大手机补贴力度，第3季度更是达到了18亿元，较第2季度增加了10亿元。

　　关注焦点。①第4季度手机补贴额度在20亿元左右，全年预计在50亿元左右，符合公司指引。②iPhone 4、千元终端推出，3G用户发展驱动力充足。③盈利拐点最早出现在11H1，拐点过后净利润恢复将提速。④资本开支年内不会反弹，预计明年将进一步加强宽带建设。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.063/0.190/0.303元，对应动态PE分别为86x/28x/18x，2011年估值水平具有一定优势，维持公司“增持”评级。




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