主题：中国联通：3G在2011年开始盈利 维持增持评级

中国联通营业收入1,286.1亿元，其中通信服务收入(不含初装费收入，下同)为1,238.5亿元；剔除固话初装费递延收入后，营业收入、通信服务收入分别比上年同期增长9.0%、7.7%。

而同时，调整后的EBITDA(息税及摊销前净利润)为454.5亿元，比上年同期下降1.9%。前三季度报告净利润31.6亿元，归属上市公司10.67亿元，同比下降33%。

净利润的下滑主要有2点原因：

1.去年大规模固定资本投资尚未到达盈利期，设备折旧和摊销拉低了净利润。

2.3G手机的大额补贴未使用摊销，而是一次性计入费用，导致EBITDA微降。

而3G手机的现金流其实始终为正。

根据我们的模型，维持联通3G明年开始盈利的判断，这样上述2点到明年跨过盈亏平衡点后，将有显著改观，而公司盈利也将有明显的上涨。维持公司“增持”评级


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