主题：宝钛股份：业绩低谷即将过去 长期发展看大飞机项目

　估计未来两年海绵钛价格温和上涨。目前占中国钛需求的42%的是化工氯碱行业，估计该行业两年的产量增长率在5-10%之间。大飞机项目在2014年以会产生实质需求，所以短期内航空航天占比不会发生根本改变。海绵钛供给过剩量逐渐减少，价格在供给-需求结构改善情况下将温和上涨，年均增长率为10%，短期内要想重现07年的盛况的可能性很小。

　　年底公司钛材产能达到1.6万吨，完全释放要等2012年。根据公司项目投产情况，经调研估计完全达产要到2012年后。预计到2011年钛材产量为1.28万吨，同比增长27%；2012年完全达产，产量为1.6万吨，增长率为28%。而且公司表示将积极调整钛材产品结构，尽量增多盈利能力较高的军用、航空用钛材产量。

　　估计明年毛利率回升到10%以上。根据对明年钛价格温和上涨的预期，估计民用钛材依然亏损或者盈亏平衡，公司盈利仍然依靠军用和航用钛材。2010年毛利率为9%，在价格回升和产品结构改善推动下未来毛利率回升到10%以上，到2012年回升到14%，比2010年提升5个百份点。

　　长期发展看大飞机项目。大飞机项目机身设备制造商西飞、成飞、沈飞、洪都等都是公司长期签约客户，公司在航空航天钛材上市场占有率为80%，估计2014年以后大飞机项目给公司带来平均年864吨钛材订单，按照目前航用钛材30%的盈利水平，平均每年0.50亿元净利润，平均每股带来的收益是0.12元。2020年以后大飞机生产将规模化、常态化，届时公司受益将更大。

　　估计2010、2011年EPS为0.01、0.25元，谨慎推荐评级。估计2010-2012年公司EPS分别为0.01、0.25、0.55元，给予目标价33元，谨慎推荐，建议关注大飞机项目给公司带来波段性投资机会。

　　风险提示。钛价下滑，大飞机项目进展不如预期。



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