主题：中国联通：11年追求用户规模，12年是利润拐点

105.63% 95.21%
报告日昨收盘价: 5.8 目标价: 7.13 上涨空间: 22.93%
价值评级 未来 6-12 个月 7.13 元目标价位，维持买入评级

投资逻辑
在假设未来 3 年联通 GSM 和固定业务不出现明显下滑，以及每年手机补贴
100 亿元的前提下，我们预计联通 3G 经营业绩最有可能情况是：2011
年，净增 3G 用户 2500 万，ARPU 为 105 元，收入预计 327 亿元，净利润
为-45.86 亿元；2012 年，净增用户 2850 万，ARPU 为 95 元，收入预计
607 亿元，净利润为 32.72 亿元；2013 年，净增用户 3050 万，ARPU 为
85 元，收入预计 849 亿元，净利润为 187.18 亿元。
公司整体经营业绩：2010-2012 年联通合并收入合理预计分别为 1775 亿
元、1965 亿元、2240 亿元，同比增速分别为 9.34%、10.10%、14.15%；
2010-2012 年公司净利润分别为 33.83 亿元、77.04 亿元、162.39 亿元，同
比增速分别为-63.93%、109.36%、110.78%。
EPS 业务贡献分析： 2010-2012 年联通 A 股 EPS 分别为 0.071


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