主题：中国联通：目标价8.18元 维持“买入”评级

联通红筹公告，和Telefónica,S.A（“西班牙电信”）已于2011年1月23日订立加强战略联盟的协议，约定：（一）西班牙电信将在协议签署日期之后九个月的期间内，以总代价500,000,000美元，向第三方在市场上以西班牙电信认为适合的一或多个价格、次数、方式并以一或多项交易执行，购买联通红筹公司股本中每股面值0.10港元的普通股股份；（二）联通红筹公司将收购而西班牙电信将向联通红筹公司出售在西班牙证券交易所上市并由西班牙电信本身购回并库存持有、西班牙电信股本中每股面值为1.00欧元的21,827,499股普通股股份，购买全部西班牙电信库存股份的总购买价为374,559,882.84欧元（相当于500,000,000美元）。

在中国联通收购完成后，联通红筹公司在西班牙电信中的权益会从0.89%增加至1.37%（40,730,735股变为62,558,234股）

研究结论：

西班牙电信二级市场收购联通红筹股份，不摊薄A股份额，增持行为将对股价产生较大的正面影响。西班牙电信此次增持行为通过二级市场收购实现，不摊薄A股份额。西班牙电信要收购5亿美元，以7.8HKD/USD汇率计算，为39亿港元，联通红筹近一年的每日成交额平均为3.63亿港元，从西班牙电信的增持数量来看，预计将对联通红筹股价产生较大的正面影响。

西班牙电信资产质地优异，增持行为将进一步增加联通的投资收益。根据彭博数据，西班牙电信目前的ROE水平为55.35%，PE为7.5倍，PB为3.7倍，且分红稳定，我们认为，联通以目前股价增持西班牙电信是一笔“好买卖”。增持后，联通占西班牙电信的股权比例将由0.89%增加到1.37%，以联通2010年中报披露的2.33亿西班牙电信分红计算，若占有西班牙电信1.37%的股权比例，则分红将增厚EPS0.44分。

双方战略联盟进一步加强。西班牙电信是世界上最大的固定线路和移动电信公司之一，用户部量居第4，总市场价值居第6，主要在西班牙本国和拉丁美洲运营。双方09年9月的缔结战略联盟的协议中约定将在“采购、移动通信服务平台、向跨国客户提供服务、技术和研发”，此次增持后双方将在“网络容量批发承运、国际漫游、国际业务拓展”等方面进一步合作。

预计公司2010-2012年的EPS分别为0.08元、0.17元和0.35元。我们给予公司2010年2.4倍PB估值，目标价8.18元，维持公司的“买入”评级。

风险因素：大盘系统性风险，3G业务发展低于预期。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。