主题：中国联通：智能手机的爆发用户的高增长

3G智能手机在2011年的爆发必然带来联通3G用户的高增长。

3G智能手机在2011年将呈爆发式增长,市场占比将从10年的10%上升到11年的30%。一方面,智能手机的普及将激发用户潜在的移动数据需求,从而使得更多的用户选择更快的WCDMA网络,并将大大增加移动2G网络的压力;另一方面,随着智能手机的爆发,联通的补贴政策可以更大范围地实施,同时使得移动陷入两难的困境。

补贴政策对联通盈利的影响不大。


市场担心联通的补贴政策对联通盈利的影响。对中移动的分析显示,除去网间结算支出,运营商的各项成本主要都只跟用户数量相关,而跟通讯使用量关系不大;这意味着联通的补贴对盈利的负面影响有限。

盈利预测和估值。

我们预计2010-12年联通的EPS分别为0.07、0.15和0.30元。我们用2012年的EPS来给联通估值;由于收入的滞后效应、费用的规模效应和手机补贴已计入前期,使得联通盈利的增长在2013年仍然会有很大的弹性,因此应该给予联通较高的估值水平。我们给予联通25-30倍市盈率,对应目标价7.5-9元。维持“推荐”的投资评级。



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