主题：海通国际：维持中国联通持有评级

　最新消息：中国联通于2010 年的收入按年上升12% 至人民币1,710 亿元，符合预期，惟纯利按年下挫60% 至人民币39 亿元，逊于市场预期，亦较我们的预测低17%。该公司的2G、3G 及整体移动业务的平均每户每月收入(ARPU) 分别为人民币39.5 元、人民币124 元及人民币43.7 元，大致与我们预期的人民币39 元、人民币122 元及人民币43.4 元相若。

　　由2010 年第四季度起，该公司开始对手机与服务捆绑销售的优惠套餐采用相对公允值法的会计政策，并追溯调整至2010 年1 月1 日。在相对公允值法下，该优惠套餐的合约总金额按通信服务收入与销售手机收入的相对公允值在两者之间分配；通信服务收入按移动通信服务的实际用量确认，销售手机收入在销售予客户时即时确认。

　　采纳相对公允值法导致2010 年的收入、纯利和每股盈利分别增加人民币32 亿元、人民币24 亿元及人民币0.11 元。

　　中国联通于2010 年的资本开支为人民币700 亿元，略低于早前人民币735 亿元的目标，该公司预计2011 年的资本开支为人民币738 亿元。该公司亦把2010 年度的每股股息削减一半至人民币0.08 元。

　　分析及评论：2010 年盈利低于预期的主要原因是手机补贴开支大幅增加。该公司于2010 年的补贴开支净额为人民币32 亿元。管理层表示，使用新会计方式后，于2010 年，约46% 的手机补贴确认为手机收入，意味该公司于年内在手机补贴的总开支约为人民币69 亿元，远高于其早前预测的人民币30-50 亿元。

　　中国联通的目标为于2011 年新增3,500 万名移动用户，其中2,500 万名为3G 用户。我们认为此目标颇为进取，因该公司于2011 年首两个月仅新增260 万名3G 用户，如要达成目标，则须于今年内余下时间每月新增逾220 万名3G 用户。

　　中国联通在3G 手机补贴方面将继续采取积极的态度，以扩大用户基础及市场占有率：该公司拟把其3G 业务收入的30% 用于手机补贴净额。我们相信此举于短期内可能会对公司的盈利能力前景构成负面影响，因此我们维持对该股的持有评级。


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