主题：皖通高速——稳定增长、低估值的良好标的

三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1）由于皖通高速[5.90 -0.34%]在去年10 月份进行了一次幅度在12%左右的提价，给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力，当地经济快速发展，从而大幅推动车流量的增长；3）公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。整体测算，我们预计11 年收入将能够达到25.12 亿元，同比增长19%，利润方面则能够达到10.41 亿元，同比增长33%，EPS 为0.63 元。

相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估：从相对估值来看，当前价格对应11 年才仅10 倍，12 年EPS 对应8.5 倍，是当前市场中的低位，也是高速公路行业中最低的；从绝对估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等参数计算，DDM 估值下公司整体价值为10.8 元，若按照略悲观的11%的ke 以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3 元，也比当前6.08 元的价格依然高出45%以上，公司价值严重低估。

分析认为是当前高速公路行业的首选标的：我们认为，高速公路公司的黄金投资期是路产年龄在5~15 年之间，盈利稳定，增速快，同时也没有太多收费到期风险问题。皖通高速无论是在业绩增长幅度上，还是在较低的相对/绝对估值水平上，还是在未来收费到期的问题上均非常符合我们的选择标准，是今年我们在高速公路行业中的首选标的。

首次给予“买入“评级，目标价 7.5 元。根据我们的预测公司11-13 年的EPS 分别为0.63、0.70、0.75 元，根据行业平均估值水平，我们给予公司11 年12 倍的估值，对应目标价7.5 元，相比现价6.08 元还有25%的上升空间，首次给予公司“买入”评级。（东方证券研究所）


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