主题：中国联通：颠覆行业格局 “买入”评级

审视行业最新的变化，联通的机遇窗口期依然不变。我们估计，国内正式商用LTE的时间最早也要等到2014年。而联通已在56个城市商用峰值速率21Mbps的HSPA+网络，而全网升级到HSPA+，投资仅在百亿左右。

　　HSPA+最高可到81M速率，已被ITU确认为4G技术，在产业成熟度上领先于LTE。iPhone方面，非W制式iPhone由于技术和商务障碍，国内引进仍然遥遥无期。况且，随着Android平台智能手机的快速发展和联通的积极引进策略，iPhone的地位和作用将不断弱化。

　　联通3G经营策略的卓越表现，充分印证了企业经营管理能力的提升。一年来的事实证明，联通3G业务实现了有效益、有规模的高质量发展，在三大运营商中实际份额领先，业务健康度最优（数据消费量最高），高端用户占比最高。这是联通在W优势的基础上实行正确的市场策略的结果，其在业务发展上的最佳实践如“六统一”、“长市漫一体”、“重点补贴明星手机”等策略业已成为了其他运营商学习的标杆。这充分印证了联通企业经营能力的提升，我们对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充满信心。

　　业绩已经走出谷底，季度环比向好；5月净增用户数预计至少可达200万以上。公司今年一季度会计方式调整后的盈利水平已经转正，而去年四季度还为亏损。公司盈利上的最低点已经过去，预计随着收入水平逐季提升，而补贴水平基本保持稳定，公司盈利将逐季向好。此外，我们预计，公司的5月用户数将进一步超过4月，达到200万以上，将成为公司股价的催化剂!基本面反转，投资正当时。联通是TMT板块中难得的基本面反转的公司，PB在同ROE企业中被低估，目前股价对应2011年PB为1.58倍，A股相对H股的溢价为历史最低水平。预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，维持联通A股2.4倍PB的估值，目标价8.18元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素:大盘系统性风险、3G业务开展低于预期

　　机构来源：东方证券


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