主题：交通运输：防御为主首选皖通高速 中性评级

从 04-05 年市场弱势以及08 年金融危机的历史经验表明，交通运输行业中的港口、高速公路、铁路运输、机场等行业存在较好的防御性，在弱势中相对抗跌，特别是在市场下跌中期和后期，估值下移空间减小，跌幅收窄。

业绩增速快、估值相对合理的企业在弱势中能够获得超额收益。在04-05年，赣粤、现代投资、深赤湾、上海机场等均获得超过20%的绝对收益和60%以上的相对收益，其共同特点就是两年的业绩增速快、估值相对合理；08 年金融危机的情况也相类似，厦门空港、日照港以及宁沪高速也在市场下跌70%情况下获得20%的相对收益，共同特点同样是业绩增速快、估值相对合理。

鉴于此，我们看好皖通高速。

预期三方面的拉动保证近两年增长坚实稳定。1）由于皖通高速在去年10 月份进行了一次幅度在12%左右的提价，给各路段单车收入均带来8%~12%左右不同程度的提升；2）09 年公布的皖江产业转移经济带给安徽以及沿江地区的经济带来发展的动力，当地经济快速发展，从而大幅推动车流量的增长；3）公司采取直线法计提折旧增加了业绩弹性。整体测算，我们预计11 年收入将能够达到25.12 亿元，同比增长19%，利润方面则能够达到10.41 亿元，同比增长33%，EPS 为0.63 元。

相对/绝对估值法均显示当前价格严重低估：从相对估值来看，当前价格对应11 年才仅10 倍，12 年EPS 对应8.5 倍，是当前市场中的低位，也是高速公路行业中最低的；从绝对估值看，以9.8%的Ke 和60%的短期股息分配率等参数计算，DDM 估值下公司整体价值为10.8 元，若按照略悲观的11%的ke 以及50%的股息分配率计算则公司估值为9.3 元，也比当前6.08 元的价格依然高出45%以上，公司价值严重低估。

维持皖通高速“买入“评级，目标价7.5 元。我们预测公司11-13年的EPS 分别为0.63、0.70、0.75 元，根据行业平均，我们给予11 年12.5 倍的估值，对应目标价7.5 元，相比现价5.7 元还有30%的上升空间，维持公司“买入”评级。


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