主题：电信业：5月份中国电信3G市场份额增加


中国电信 3G 净增用户183 万，比4 月份（147 万）高出25%，市场份额有所增加（4 月份为26%，5 月份为30%）。我们认为，EV-DO 手机供应稳步上升是增长的主要推动力。6 月18 日全球CDMA 供应链峰会上宣布的4,000 万EV-DO 手机（50%为智能手机）订单会对今年下半年3G 用户的增长起到支撑作用。

中国移动 5 月份占有 3G 净增用户市场份额的42%（与4 月份持平），3 G 净增用户环比增长9.5%至260 万。

中国联通 5 月份净增3G 用户出现放缓迹象。本月公告净增用户环比下降4%至173.8 万，在3G 新增用户总市场份额中占比28.1%。

我方观点

3G 业务占中国电信净增用户数量的70%：5 月份，中国电信3G 业务占其净增用户总量的70%，分别高于3 月份的52%及4 月份的52%。据我们估算，中国电信3G 用户平均每月每户收入约为80 人民币，较公司11 年1 季度50 人民币的混合平均每户收入高出60%。总体来看，11 年2 季度平均每户收入或将稳定在50 人民币左右；由于新增用户平均每户收入可能远高于现有用户，3 季度平均每户收入或出现上升。

中国移动占市场净增用户总量的 51%：5 月份中国移动净增用户数量微幅下降至994.4 万，而4 月份为1,063.5 万。另一方面，3G 净增用户明显高于2G，占5 月份公司净增用户总数的62%（3 月份及4 月份分别为47% 及 53%）。

为完成全年目标，中国联通每月需新增用户250 万：11 年1-5 月累计净增3G 用户740 万，为完成2,500万的全年目标，下半年每月需净增3G 用户252 万，较今年以来每月增速高出70%。要推动新增用户增长，千元以下智能手机业务必不可少。


在中国电信企业中，我们仍看好中国电信。新增用户质量提升、11 年3 季度平均每户收入或出现上升以及与苹果公司签订的正式合同可能成为11 年下半年重新评级的主要推动力。

尽管预计未来经营业绩缺少惊喜，但我们仍维持对中国移动的买入评级。在动荡的市场中，其股息收益及业绩记录为下行风险提供了缓冲。

重申对中国联通的卖出评级

我们主要对市场就3G用户增长推动营收增长及盈利回升的不切实际的预期抱有担忧。 随着新的营收确认会计政策于10年4 季度开始实施，高端手机销售(iPhone)下滑或导致自11年2季度起平均每户收入降幅加大及服务收入减少。



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