主题：海通国际：可持有中国联通 维持目标价14元

　 2011-08-05 10:28

　　中国联通(行情，资讯，评论)(0762.HK，$15.40，持有)

　　在一季度录得令市场出乎意料的纯利按年大跌87%至1.53亿元人民币(主要由于推销成本特别是手机补贴大幅上升)之后，中国联通很可能将在月底继续公布令人失望的上半年业绩。中联通早已警告上半年纯利将从去年上半年的24亿元人民币大幅恶化。

　　中国联通的传统强项3G业务6月数字再度疲弱，又一次令市场失望。虽然联通当月3G用户增长186万，于其3月录得的最高月度值相若，但再次少于市场预期的200万关口。不仅如此，公司更在3G用户净增长市场流失0.6%市场占有率，自3月以来共流失3.9%。

　　通过与公司早前会面我们得知联通对其2011年3G用户净增长的2，500万的目标坚定不移，令我们相信下半年为吸引客户而花费过多手机补贴的风险将提升。上半年该运营商共获得990万3G用户，相当于每月平均165万，若要完成全年目标，下半年每月平均需要获得新增3G用户250万。公司将于下半年推出一系列价格1，000元人民币或以下的3G入门手机以积极推升其3G用户群。

　　同时联通也将于下半年推出价格较低廉的3G套餐以针对较低端用户，包括年轻人，以努力由先前针对的高端用户群转变为进入大众市场。虽然该策略可能在短期帮助刺激其新增3G用户数，但2011年一季度人民币117元的3G平均每用户收入很可能受到重创。我们目前假设3G平均每用户收入于2011年底降至人民币107元，而2012年底则进一步下降至人民币94元。

　　然而，联通3G业务进入大众市场可能不可避免因其当前3G新增数据未达预期而中国移动(行情，资讯，评论)(0941.HK，$76.90，持有)和中国电信(行情，资讯，评论)(0728.HK，$4.91，持有)均迅速扩张其高端服务及智能手机，包括可在近期将推出的iPhone.

　　我们相信2011年上半年消沉的盈利已被市场所普遍预期，我们暂时维持基于现金流折现的目标价14元。并在业绩公布后审视我们的假设和预计值。



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