主题：华泰联合：中国联通业绩超预期，明天更美好

　公司上半年业绩超预期。营业收入1044.64 亿，同比增长23%。其中通信服务收入931.91 亿，同比增长13.3%。归属母公司的净利润8.72 亿，同比下降9.4%，EPS 为0.041 元，超市场预期。

　　收入增长来自移动业务 2011 年上半年实现移动通信服务收入人民币504.27 亿元，同比增长25.7％，其中3G 收入136 亿占比27%，同比增长233%。宽带服务收入为177.58 亿元，同比增长19.0%。本地电话业务实现服务收入182.43 亿元，同比下降14.8％。

　　联通红筹二季扣除投资收益营业利润为27.4 亿元，同比增长49.4%。我们认为联通已经走出谷底，进入利润快速增长期。随着3G 用户数的增加，下半年单季度的营业利润都将变得更好。因此全年业绩有可能继续超市场预期。

　　公司费用率控制很好，管理费用率、营销费用率和财务费用率分别下降了1.18，0.42 和0.32 个百分点。综合费用率下降1.92 个百分点。数据流量继续快速增长，上半年每用户数据流量266M，比去年底增涨49.4%。ARPU 为117.5 元，同比下降11.7%。

　　在2G向3G转变的过程中，我们认为行业的变革，将为联通的发展带来巨大的机遇。在现在这个时点，联通的股价依然在历史低位，但是经营情况已经改善，利润快速增长已经显露端倪。我们强烈建议投资人，买入并持有中国联通。

　　我们预计11~13 年EPS 分别为0.11、0.26、0.48 元，当前股价对应11~13年PE 分别为41.2x、17.5x、9.5x。若将补贴调整后联通真实业绩为0.14、0.32、0.53 元。我们认为目前联通极具投资价值，给予买入评级。（华泰联合证券研究所）



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