主题：中国联通："通"改前非 "联"想未来

　　中观方面：移动互联网时代，电信行业未来有两大趋势：移动互联网时代，传输瓶颈的消失、智能终端的普及和应用枷锁的打开共同驱动了数据流量的爆发，流量经营愈发重要。
　　以平台为价值核心的生态圈正在逐渐形成，运营商的强势地位在弱化。为了避免被日益强势的互联网企业和终端企业边缘化和管道化，运营商需要与周边产业链企业合作共赢才是其未来的发展之道。
　　微观方面：横向比较，我们选取了日本市场作为研究对象，通过分析KDDI、NTT和SoftBank的成败，总结出3G成功的重要因素；就国内运营商而言，联通具备成功的条件最多； 纵向发展，我们比较了联通3G时代和2G时代的变化，发现联通2G时代失利的主要原因“网络不佳”、“渠道较差”、“部门冗余低效”等诟病在3G时代已经显著改善。
　　通过中观和微观层面的分析，我们认为3G时代联通占尽天时、地利、人和，最有希望成功。
　　盈利预测与估值：按当前会计准则11~13年EPS分别为0.11、0.26、0.48元。若将补贴调整后联通真实业绩为0.14、0.32、0.53元。与全球运营商估值进行对比，综合分析PE，PB，EV/EBITDA估值之后，我们认为未来六个月联通的合理估值区间应该在6-9元。我们首次覆盖中国联通，认为目前联通具有长期投资价值，给予买入评级。
　　风险提示：联通新增3G用户数低于预期；移动TD-LTE建设超预期



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