主题：皖通高速：二季度车流量增速下滑

皖通高速2011年半年报EPS 0.268元，低于市场预期。皖通高速2011年上半年实现营业收入11.39亿元，同比增长10.74%；其中通行费收入11.12亿元，同比增长12.44%；归属于上市公司股东的净利润4.45亿元，同比增长20.64%；基本每股收益0.2681元，低于市场预期。
　　车流量增速下滑，货车占比降低，通行费率上调效应被拉低。上半年，公司核心路段中，合宁、宣广这两条高速的车流量分别同比增长11.51%、5.52%，而高界高速则同比下降-1.34%；同时我们注意到，在剔除前两个月春节因素的扰动之后，这一增速则分别降至6.70%、0.18%、-9%，车流量增速下滑较为严重。我们认为，宏观经济疲软致使各路段货车流量的减少以及2011年1月中旬开通的六武高速对高界高速的分流是造成公司上半年车流量增速下滑的主要原因。通行费收入方面，受益于2010年11月通行费率的上调，上半年，除去高界高速5.79%的个位数增长之外，合宁高速、宣广高速等两条核心路产均达到了17.90%、11.21%的两位数增长，但相较于一季度数据，通行费率上调的效应被明显拉低。
　　营业成本略有下降，财务费用得到有效控制。公司上半年营业成本较去年同期下降3.64%，主要是由于服务区资产经营模式由自营转为租赁经营所致；财务费用同比降低15.09%，主要是由于较去年同期支付的银行贷款利息大幅下降所致。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。我们认为宏观经济的疲态短期内难以扭转，因此下调了2011-2012年公司主要路段的车流量增速假设（表1），2011-2013年预测的EPS相应下调至0.56/0.63/0.68元。我们维持该股的“增持”评级，原因是：1.公司路产的区位优势以可以保证车流量的长期增长；2.近期没有重大资本开支；3.估值较低（2011-2013年P/E分别为8.6/7.6/7.1倍）。
　　风险提示：经济增速下滑致使车流量增速继续下滑；部分路段收费年限缩短；高速公路通行费收费标准下调。


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