主题：天坛生物"一箭三雕" 增持

我们认为公司通过此次通过增发股票收购大股东资产（中生集团直接或间接持有成都生物制品所，北京生物制品100%的股份），并新建项目，实现了“一箭三雕”。

　　1.首先，增发项目有助于理顺产业关系，打破产能瓶颈。

　　公司此次完成增发后将合计持有成都蓉生公司90%的股权，成都蓉生在血液制品行业具有一定行业优势，2006年采浆量位居行业第二，公司初步预计如在2009年1月1日完成本次交易，公司2009年合并口径的净利润预计将增加约0.5亿元，可增加每股收益约0.1元；通过收购北京所标的土地，预计公司每年减少土地租赁费约404万元；大兴新产业基地建设项目主要是扩充公司疫苗产能。

　　收购成都蓉生90%的股权及注资。

　　成都蓉生是我国血液制品的龙头企业，2006年采浆量400吨，位居国内第二位，其产品具有一定优势，从公司的主要的资产数据来看，公司2008年一季度的净利率为26.94%，与业内的华兰生物和上海莱士相比，基本旗鼓相当，而天坛生物的主业中在血液制品方面优势不太明显，在整体净利率上也低于其他3家企业，因此成都蓉生的注入可望提高天坛生物的盈利水平。2007年公司的净利率和净资产收益率低的原因公司表示主要原因是由于2007年企业生产线搬迁和进行单采血浆站转制造成，我们认为是可以接受的，因为同期华兰生物和上海莱士由于单采血浆站的转制工作相应的管理费用率都有明显上升。同时此次收购如完成也使天坛生物的血液制品在规模上和盈利上拥有追赶华兰生物的基础。

　　项目风险主要有：1.议案通过与否的风险，2.成都蓉生血浆供应不足的风险，3.公司新建血浆站与灾后整修血浆站进度风险，4.公司资产负债率较高的风险。公司资产负债率高于其他三家公司，而且公司收购约定成都蓉生收购前的未分配归原股东所有，因此资产负债率会进一步上升，但是公司发行方案中准备对公司注资2亿元，资产负债率降会有一定下降，预计在45%左右。

　　收购北生所下约6.8万平方米的工业用地

　　收购北生所土地位于北京六环外，初步折合地价为1123元/平方米，价格相对合理，账面上土地价值4800%的增值原因公司解释为摊销造成原值较低和北京近几年土地增值较大所致。公司预计每年减少土地租赁费约404万元，土地使用期截止日为2048年11月17日，如顺利完成，公司有接近40年的使用期。 预计对业绩影响要看公司如何摊销费用，整体上看，有助于公司压缩管理费用。

　　新建大兴产业基地项目

　　免疫疫苗范围的扩大带来天坛生物发展良好契机。新的免疫规划将计划免疫品种从原“6苗7病”增加到“14苗15病”，市场需求扩大，天坛生物的主要产品麻腮风三联疫苗、百白破疫苗均列入了计划免疫品种未来市场前景良好。公司背靠中生集团，具有一定的技术优势。公司此次主要计划建设百白破及 麻腮风系列产品生产线及特种生物制品储备产品生产线，工程规划建设期为3年，预计2012年交付使用。 项目达产后每年可增加销售收入为63,429万元，利润总额为22,149万元，税后利润为18,379万元。

　　2.逐步兑现公司承诺，化解投资者担忧。

　　公司实际控制人中生集团于2007年4月份将北京生物制品所持 有的上市公司的股份无偿划转至旗下时称，“未来12个月内，集团公司将在政策和市场环境允许的情况下， 根据中生集团的战略部署，利用上市公司提供的资本运作平台，采用定向增发、收购资产及吸收合并等方式 逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置，以增强上市公司的核心竞争力，提升上市公司的投资价值”， 在2007年报中称“中生集团为所属企业整合和改制做了许多工作，但到目前为止，没有实质性的进展。作为 长期的战略规划，中生集团将积极稳妥的推进系统内部的资产和业务整合工作，也将持续的支持上市公司发 展。”，处于对重组前景的不明朗，投资者对于公司未来存在一定担忧，此次方案的提出，表明了集团公司对 于上市公司的支持，整合之路仍在进行，部分化解了投资者的担忧。

　　3.适时提出预案，稳定股价，股权稀释有限。

　　由于对于公司重组的担忧加之整体市场震荡，公司股价有 较大幅度的跌幅，在此时提出预案一方面起到稳定公司股价，重建投资者信心的作用，一方面可以以合理的 价格向集团和机构增发，更有利于资本市场的接受。由于近期血液制品紧俏，相关的血液制品企业为市场所 关注，此次注入的成都蓉生是目前国内排行前列的血液制品企业，行业的景气使公司的收购溢价也有利于投 资者的理解（公司初步预计按净资产收购溢价范围在251%-327%），公司此次方案如全部按照最高发行量计算， 发行后中生集团持股比例由原来的56.27%下降至51.15%，股权稀释比例有限。

　　【投资建议】

　　由于此项议案尚需获得有关部门的批准，存在一定不确定性，我们暂不调整公司盈 利预测，按公司最新股本计算公司2008年-2010年EPS分别为0.27元，0.36元和0.47元，维持“增持”评级。 但我们提醒从公司停牌以来，上证指数跌幅约为24%，公司补跌的可能较大，另外公司行业处于生物制品行 业中的疫苗产品和血液制品，其产品自身具有具一定风险性。


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公司实际控制人中生集团于2007年4月份将北京生物制品所持有的上市公司的股份无偿划转至旗下时称，“未来12个月内，集团公司将在政策和市场环境允许的情况下，根据中生集团的战略部署，利用上市公司提供的资本运作平台，采用定向增发、收购资产及吸收合并等方式逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置，以增强上市公司的核心竞争力，提升上市公司的投资价值”，在2007年报中称“中生集团为所属企业整合和改制做了许多工作，但到目前为止，没有实质性的进展。作为长期的战略规划，中生集团将积极稳妥的推进系统内部的资产和业务整合工作，也将持续的支持上市公司发展。”，处于对重组前景的不明朗，投资者对于公司未来存在一定担忧，此次方案的提出，表明了集团公司对于上市公司的支持，整合之路仍在进行，部分化解了投资者的担忧。

　　
　　 由于对于公司重组的担忧加之整体市场震荡，公司股价有较大幅度的跌幅，在此时提出预案一方面起到稳定公司股价，重建投资者信心的作用，一方面可以以合理的价格向集团和机构增发，更有利于资本市场的接受。由于近期血液制品紧俏，相关的血液制品企业为市场所关注，此次注入的成都蓉生是目前国内排行前列的血液制品企业，行业的景气使公司的收购溢价也有利于投资者的理解（公司初步预计按净资产收购溢价范围在251%-327%），公司此次方案如全部按照最高发行量计算，发行后中生集团持股比例由原来的56.27%下降至51.15%，股权稀释比例有限。 由于此项议案尚需获得有关部门的批准，存在一定不确定性，我们暂不调整公司盈利预测，按公司最新股本计算公司2008年-2010年EPS分别为0.27元，0.36元和0.47元，维持“增持”评级。但我们提醒从公司停牌以来，上证指数跌幅约为24%，公司补跌的可能较大，另外公司行业处于生物制品行业中的疫苗产品和血液制品，其产品自身具有具一定风险性。