主题：东方证券：中国联通9月旺季如期而至

联通例行公布了每月的营运数据。

研究结论：

3G 月度净增用户数继续创新高，环比8 月份增长15.3%，达到236.2 万。9 月由于有校园市场的贡献，本身就是移动用户发展的旺季，加上联通千元智能机等供货的改善（此问题的彻底解决预计要到四季度），9 月3G 净增用户数比8 月份更上了一个台阶。我们预计，随着四季度三个月由于千元智能机供货不足的情况进一步解决，加上iPhone 3GS 和iPhone 4 套餐的价格调整，尤其是286 iPhone 4 零元购机套餐的恢复，我们认为联通3G 净增用户数在四季度进一步提升是大概率事件。

iPhone 3GS 和iPhone 4 套餐价格调整，尤其是恢复286 套餐，预计对用户数的提振作用明显。286 套餐对于联通发展3G 高端用户曾经起到了相当大的作用。我们预计，在今年4 月，联通停止286 套餐 0 元购机计划之前，选择这款套餐的用户占了全部iPhone 合约用户的一大半。4 月中旬停止这款套餐后，对4、5 两个月净增用户数造成了一定的影响，2 季度补贴也环比下降。因此，我们有理由相信，恢复286 套餐0 元购机计划，对用户数的提振作用将相当明显。

我们测算全年3G 通信服务收入将快速增长。联通中报中3G 通信服务业务量价齐升，表明其3G 业务已经走上增收又增利的道路。根据我们测算，即使联通全年净增3G 用户数为2300 万，其全年3G 通信服务收入也将达到350 亿，同比去年增长200%！若全年用户数完成2500 万的目标，则3G 通信服务收入将更高。3G 业务收入的快速增长是联通走出拐点的基本保障。

投资建议：公司近期股价走强，反映了公司基本面逐步好转的态势。股价进一步的催化剂包括用户数进一步上台阶，以及iPhone 4S 的引进。预计公司2011 年至2013 年的EPS 分别为0.15、0.29、0.41 元，每股净资产分别为3.45 元、3.65 元和3.93 元，目前股价对应2011 年PB 为1.51倍，维持公司买入评级。（东方证券研究所）



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