主题：中国联通：短期业绩受成本影响 强烈推荐

我们认为联通业绩反转的逻辑和形势没有变，只是由于成本压力我们降低了对业绩反转速度的预测，依然看好公司长期发展。
事 件：

公司于2月20日公布了2012年1月主要运营数据。

数据显示，2012年1月份中国联通3G用户净增长305.0万户，环比下降12.5%，用户数累计达到4306.9万户，其中3G数据卡用户净增20万户；2G用户增长18.2万户，用户总数达到15982.3万户。本地电话用户减少34.1万户，降至9251.0万户；宽带用户增长92.4万户，累积达到5657.5万户。

评论：

1、移动总用户数突破两亿，宽带新增用户重回高位

2012年首月3G净增用户305.0万户，同比增长116.8%，环比下降12.5%，累计达到4306.9万户，移动总用户数突破两亿大关，达到20015万户。宽带用户净增92.4万户，重回高位增长，用户总数达到5657.5万户。

2、3G和宽带双头发力，前端与后台内外兼修

终端策略在今年将得以持续，并通过500-800元之间的入门级智能手机，拓展低端市场，实现全年4500-5000万的3G新增用户目标。反垄断事件的后遗症已消除，工作重心拟转向宽带提速和扩大营销规模转移，对用户增长和ARPU值带来提升。同时，公司勤练内功，加强垂直管理、区域营销及运营支撑能力，在全业务时代提升自身综合竞争力。

3、维持“强烈推荐-A”投资评级

考虑到资本开支及人工成本压力，我们调低了之前的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元，但我们认为联通业绩反转的逻辑和形势没有变，只是由于成本压力我们降低了对业绩反转速度的预测，依然看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.5元不变。

4、风险提示

用户高增长使成本增加超预期；资本开支过高带来的折旧压力；TD-LTE进程超预期；人工成本上升影响公司业绩。



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