主题：中国联通:本月用户增长产生波动 长期向好趋势仍维持

　事件:公司于3月19日公布了2012年2月主要运营数据。
　　数据显示,2012年2月份中国联通3G用户净增长282.5万户,环比下降7.4%,用户数累计达到4589.4万户,其中3G数据卡用户净增18.88万户;2G用户增长25万户,用户总数达到16007.3万户。本地电话用户减少10.1万户,降至9240.9万户;宽带用户增长78万户,累积达到5735.5万户。
　　评论:
　　1、3G新增用户环比下降,主要受季节性因素影响
　　中国联通2012年2月份净增3G用户285.5万户,同比增长132.9%,环比下降7.4%。我们认为,2月份天数较少,以及季节性因素影响是导致环比下降的原因,联通3G用户进入快速上升通道的逻辑依旧成立。全年来看,联通在中高端智能机、千元智能机以及低端智能机的优势明显,用户增长驱动力依旧强劲,预计全年3G新增用户数将达到4500-5000万。
　　2、TD-LTE的真正威胁为时尚早,公司继续享有3年黄金发展期
　　我们预计TD-LTE正式商用时间会在2014年左右,而TD-LTE启动后首先带来的是设备市场的投资,真正形成一定的市场地位并对联通的3G网络优势形成威胁则会再延后一年左右。我们认为联通的终端产业链和3G网络优势还会给公司带来3年左右的黄金发展期。
　　3、短期业绩存压力,长期业绩反转趋势不变,维持"强烈推荐-A"
　　考虑到高额终端补贴和人力成本增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但长期来看,公司业绩反转的逻辑和形势没有变。我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价6.5元。
　　4、风险提示
　　用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩(招商证券)

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