主题：长安汽车样本：上市公司回购B股维护股价

从历史上看，即便A、B股价差达到3倍以上，亦仅有少量公司进行回购投资行为

　　2011年12月6日，重庆长安汽车股份有限公司在停牌50天后发布了“重大事项”的内容——拟以不超过6.1亿港元(合5亿人民币)回购B股。公告称，其B股已被明显低估，而回购之后有利于改善公司各项盈利指标，从而提升整体融资水平。

　　按照长安的回购计划，其将在回购资金总额不超过6.1亿港元，回购股份价格不高于3.76港元/股的条件下，回购数量最多不超过2.69亿股B股。占总股本的比例不超过B股股份的25.14%。

　　这是长安汽车第二次回购B股。

　　此前，2009年，长安汽车临时股东大会审议通过公司首次B股回购议案。当时回购资金总额为不超过9.09亿港元，最高回购价格不高于3.68港元/股，在12个月的有效期限内回购最多不超过4.23亿B股。不过，其从2009年6月正式回购，仅隔1个月，由于股票市场大幅反弹行情，长安B股价格在回购期内大部分时间高于回购的最高限价，结果导致B股回购数量仅有约837万股。媒体曾用“踏空”来形容长安汽车的此次回购B股计划。

　　据《上海国资》了解，上海国企旗下多有A、B股共存的上市公司，亦有公司认为，以目前B股的股价，投资B股未必不是好时机。

　　自2011年4月起，B股一直连绵下跌，到年末的11月—12月间，更是暴跌不止。11月30日当天，B股指数报收229.15点，暴跌6.13%，创下4月份以来新低；12月5日，B股再度大跌3.47%，又创新低。

　　不过，长安汽车的两次回购B股都被认为是为其整体上市搭建平台而准备。但业内更倾向于长安汽车只是一次普通的资本运作，目的无非是维持公司股价。

　　此次复牌后，长安B股在12月6日和12月7日两个交易日连续涨停。受其影响，沪深B股大盘亦大幅反弹。

　　长安样本

　　重庆长安汽车股份有限公司首先于1996年发行B股上市。其以长安汽车有限责任公司作为独立发起人，以其与微型汽车及发动机生产相关的经营性净资产及其在重庆长安铃木汽车有限公司的股权，折股5亿股投入，于1996年10月31日以募集方式向境外投资者发行境内上市外资股2.5亿股而设立，总股本约为人民币7.6亿元。1997年，其再发行A股，总股本增至人民币8.76亿元。

　　2005年12月，长安汽车的最终控股公司中国南方工业集团公司以其全资子公司长安集团持有的该公司52%的股份作为对中国南方工业汽车股份有限公司的部分出资，南方汽车因此成为长安汽车的母公司。

　　2009年7月，南方汽车更名为中国长安汽车集团股份公司。

　　从2009年和2011年，长安汽车两次回购B股的行为来看，所选择的时机均在其股价低迷之机。

　　2009年时，长安汽车为准备其回购B股，停牌时间长达4个月。从2008年10月10日停牌直至2009年2月16日方才复牌。此前，长安B股价遭遇大幅下挫，至停牌前一天，其收盘价仅为1.68港元，折合1.48元人民币，与该公司每股净资产3.24元人民币相比，折价幅度达45.68%。

　　这与2011年的情形相仿。其停牌前1天，2011年10月14日，长安B股收盘价每股2.26港元，折合每股1.85元人民币，相当于同日该公司A股收盘价4.39元的42.15%。

　　长安汽车认为，长安B股股价已经被严重低估，对公司形象造成了负面影响，因此启动回购不仅可以提升公司每股净资产及每股收益，还可增强投资者对公司的信心。

　　但冷静的市场研究报告却认为，回购计划并不能给该公司带来实质性改观。“我们不指望回购计划改变公司的基本面，因此，我们保持我们的每股收益估计和出售评价。”高盛高华证券公司分析师杨一朋表示。

　　他的理由是，长安汽车公布2011年三季度净亏损1.42亿元，同比下降140%，业绩下滑的主要原因是，销量疲软，成本上升、开工率较低导致毛利率显著下降。高盛高华对长安B的估值是，未来12个月估值仅是1.70港元。

　　另有市场分析认为，长安汽车意图借回购B股来实现整体上市。

　　但这亦不太现实。“从技术上考虑，整体上市应该由集团公司收购，上市公司不能自己持有自己的股票。”市场人士解释。而由集团公司收购B股，则涉及触犯“要约”收购、时间最少一年以上，不仅要经过董事会、两个市场的股东大会动议，监管层审批，还需要多履行商务部、外管局的审批手续。

　　不仅如此，对于上市公司来说，由于需要履行完整的信息披露义务，回购进程虽耗时长远，但必须完全透明，这为其他资金二级市场套利提供了空间。因此，时间成本的背后往往夹杂着高昂的资金成本。资金成本则决定着上市公司回购的最终力度和效果。“根据历史案例，对整体上市无益。”市场人士表示。

　　据此推论，长安汽车当无法通过“蚕食”战略收购B股，达到整体上市目的。其目的可能只是很单纯地维持股价。

　　投资B股的时代？

　　目前，上市公司如何回购B股以达到维护股价目的？

　　其逻辑基本上是这样的。从财务报表的角度出发，当公司每股股价已经接近或低于每股净资产价值，那么上市公司就可以考虑回购少量股份以提高或维持股价。

　　回购股份后，上市公司因为不能自己持有自己股份，所以通常是注销回购的股份，这就意味着公司的总股本减少，而在公司利润一定的情况下，公司的每股收益则增加了。

　　在每股收益增加的情况下，其市盈率下降，如果50倍的市盈率降至20倍左右，于是，上市公司的股票因此拥有了估值优势和价格上涨动力。一等行情好转，股价上升，上市公司仍可以再增发股份。这样，不但能在一定程度上增厚公司的每股净资产、每股收益和净资产收益率，而且最后在总股本没有减少的情况下，上市公司还能赢得现金。

　　“比如长安汽车今年三季末每股净资产3.05元，长安B股市净率为0.6倍、市盈率为7.38倍，远低于长安汽车A股1.44倍的市净率和17.61倍的市盈率。回购B股是划算的。”市场人士表示。

　　当然，上市公司乐于回购自己股份，还有一个非常重要的原因，即其并不像控股集团回购股份那么复杂。其可以通过二级市场实现购买。

　　“机构投资者或个人在二级市场购买手续比较方便，与购买A股不一样的地方，是必须将现汇存款和外币现钞存款划入证券商在同城、同行的B股保证金账户。然后再开立B股账户。”市场人士表示。

　　不过，上市公司购买B股还需要考虑的因素是汇率风险。

　　“在目前的汇率下，用外汇买B股成本是合算的，因为人民币持续升值，而B股是用人民币表明面值，但用美元或港币买卖，这样国内机构在购买B股时，汇率上有一定优势。”大智慧研究部总经理周戎对《上海国资》表示。

　　目前行情真的到了投资B股的时代？事实上，从历史上看，即便A、B股价差达到3倍以上，亦仅有少量公司进行回购投资行为。

　　“上市公司在二级市场回购B股，每买一股都应该公告，而且必须订计划，准备花多少资金，在什么价位区间购买。一旦超出区间，上市公司就不会再买，这就限制了上市公司的投资行为。”市场人士表示。

　　据统计，B股市场至今只有几家上市公司曾回购B股。除长安汽车两次回购外，丽珠集团在2008年至2009年，累计斥资1.16亿港元回购B股1031.36万股；2011年11月14日，控股股东健康元下属公司天诚实业在二级市场耗资4000万港元增持B股147万股。华新水泥股东在2010年12月累计增持B股15.5万股。鄂尔多斯(600295)控股股东于2011年6月20日在二级市场增持107万股B股，计划未来12个月继续增持不超过2064万股B股。

　　B股的投资看来仍仅停留在理论上。


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