主题：中国联通:短期增长受限,长期盈利能力有望得到改善

2012年1-4月,公司3G新增用户数环比下降,同时由于中低端用户比重的上升以及资费水平的下调,3G ARPU值加速下降。因此,我们调低公司全年3G业务增速。但考虑到终端和资费的驱动,我们依然看好未来公司3G用户增量。此外,公司终端补贴率下降,公司3G业务的整体盈利情况将得到一定改善。

同期,公司新增2G用户总数为132.7万,同比下降59.74%。一季度公司2G业务ARPU值为34.9元,同比下降19.9%。随着3G替代的深入,公司2G业务用户数和ARPU值下滑是必然趋势。短期内,2G“随意打”对公司2G业务整体影响有限。

前四个月,公司新增宽带用户略低于去年同期,但ARPU值长期保持相对稳定水平。“十二五”期间,随着我国宽带普及率的上升和带宽的不断增加,公司宽带业务ARPU值将继续保持相对稳定,业务收入长期稳定增长可期。

公司总体成本费用可控。其中,由于今年资本开支规模的大幅增加,公司折旧与摊销费用将会上升,但折旧与摊销费用率将保持相对稳定。此外,随着用户规模的不断扩大,公司网间结算费用也将出现显著上升。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.18元和0.26元。考虑到公司未来良好的成长性和可能存在的风险,我们认为给予公司2012年40倍市盈率较为合理,对应目标价为4.12元,给予“观望”评级。


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