主题：B股市场寂寞多年盼重生

自2004年京东方发行B股以后，B股市场停止扩容，已上市B股公司再融资也暂停。不过，随着今年以来粤华包B（200986）公司债获批，伊泰B发行H股获证监会核准，以及证监会主席郭树清在今年广东调研时对B股的表态，纯B股公司期待多年的再融资窗口或将再度打开。

近日，记者采访了上海多家B股上市公司及券商研究所，以期对B股改革路径建言，并希望引导投资者发掘B股的投资价值。

新城B是江苏省房企龙头，在日前公布的《2012年中国房地产百强开发企业》榜单上，其控股股东新城控股集团位列第19位，尽管如此，但新城B在国内的知名度并不高。

2001年，新城B借壳五菱B上市，与A股的金地集团（600383）同时踏入资本市场，彼时两家公司在资产规模和盈利水平上差距都不大。10余年后，金地集团已经成为国内房企“四大天王”之一，楼盘遍布各地，总资产达到905亿元，较10年前增长了近40倍；而新城B如今还是一家区域性房企，影响力仅在江苏省周边，目前资产规模尚不及金地集团的三分之一。身处B股市场，或许是新城B发展滞后的原因之一。

在B股市场这个近乎被遗忘的角落，存在着100多家像新城B一样的上市公司。长久以来，B股市场低迷，发展远落后于A股市场，纯B股公司甚至多年与再融资无缘，而且中外合资企业的尴尬身份，有时也影响到公司经营发展。

完成使命马放南山

谈起B股，上海一些上市公司的高管充满了感情。氯碱化工（600618）董秘许沛文告诉记者，B股市场起步相对早，当年这些B股公司大多是行业中的优质企业，很多公司的股本结构一度出现过“大B小A”的情况。海立股份（600619）总经理郭竹萍特别肯定了公司B股股东的历史贡献，“集团总股本中，B股占比最高曾达到47%，B股募集资金对公司发展起到了巨大的推动作用。”

记者采访中了解到，B股市场起步于1991年，在当时人民币不能自由兑换、外资不能进入A股市场的情况下，B股市场的开放甚至在一定程度上解决了我国外汇储备匮乏的问题。以上海为例，耀皮玻璃（600819）、陆家嘴（600663）、浦东金桥（600639）、外高桥（600648）等本土公司陆续登陆B股市场募集资金，为企业经营发展发挥了积极作用。

然而，尽管当时B股市场满足了国家经济宏观层面的需要，但随着国家外汇储备的增加，经济逐步开放，H股的出现以及境外上市的兴起，企业通过B股市场吸引外资的意向越来越少。统计显示，B股市场诞生后10年内累计筹资不过43亿美元，远远不如中国企业通过海外上市所筹资金。

2001年2月，B股市场正式对境内居民开放，并迎来为期68天的井喷行情，但此后仍没有摆脱融资停滞、资源配置功能丧失的境地。由于定位出现真空，战略上的模糊使得监管部门在出台政策时缩手缩脚，甚至有些新政策与发展B股市场相冲突。2002年11月，QFII（合格境外机构投资者）制度在中国内地的实施，对面向海外投资者的B股市场可谓雪上加霜，使得本来就不活跃的B股市场，更加无人问津。

由于市场多年低迷，统计显示，两市84家同时具有A/B股的上市公司，B股股价相对A股的平均折价率在50%左右。以鼎立股份（600614）为例，6月25日A股收盘价为15.41元/股，B股收盘价（折合人民币）为4.48元/股，折价率达到29.07%。

业务受限融资匮乏

除了满足特殊年代的融资需求外，部分上市公司高管告诉记者，当初公司选择发行B股，还考虑了税收因素。

政策规定，外资占比25%以上的企业即为中外合资企业。在2008年以前，合资企业可享有15%的企业所得税优惠，低于当时内资企业25%的税率水平。然而，2008年将内外资企业所得税率统一为25%，此后B股公司不但失去原有优势，反而多了一层外商身份，成了限制。

上海某公共服务行业B股上市公司董秘就对记者表示，公司一度希望涉足拍卖、典当业务，但受合资企业身份所限，该项业务迟迟不能开展，影响了公司业务的拓展。根据相关规定，外资企业的投资方向被分为鼓励类、限制类和禁止类。对限制类，外资企业须得到当地商务委员会甚至商务部的审批。

除了业务拓展受限，长期以来B股公司还面临着融资难的问题。经过8年融资“空窗期”后，截至2011年末，B股市场总市值只有1465.11亿，仅为A股市场总市值的0.69%，市值规模基本和2000年持平。

记者了解到，2000年之后，B股市场基本停止了融资和再融资。相比A+B股公司尚可以通过A股平台融资，纯B股则只能通过其他渠道解决资金问题。

振华B股（900947）高管向记者透露，公司A股自上市以来已经进行了3次再融资，但B股1次也没有；新城B证券办人士告诉记者，由于纯B股公司融资渠道多年不畅，公司一直是以银行和信托方式融资，成本较高。

但较高的融资成本并不是任何行业都能承受。阳晨B股（900935）高管就无奈地告诉记者，由于向市场再融资受限，而其他融资渠道成本较高，公司的污水处理业务多年未能扩张。

无疑，资本市场最重要也是最直接的功能之一就是筹集资金。在这里，上市公司广泛吸收社会资金进行自我发展，并通过分红等形式回报投资者。但B股市场的融资功能却日渐式微，对不少具备再融资条件的B股公司来说，摆在面前的选择颇为无奈，或因得不到市场的哺育而失去发展机遇，或为了发展而付出高昂的融资成本。

在A股股改基本完成的今天，解决B股顽疾的呼声也日益高涨。B股市场因为规模小可能不至于关乎整个资本市场改革的成败，但终究是改革不能忽视的一部分。也许正如“木桶理论”所描述的，决定整体水平高低的是最短的那块木板。

“B股板块可视为中国制度红利的最终疆域，只要辅以政策，B股问题可以通过市场化方式解决。”华宝证券研究所副所长赵珩恒在接受证券时报记者采访时表示。这一说法，在多数B股上市公司高管那里得到认同，在他们眼中，B股市场有金矿，但要发现金矿“至少要经历三道槛的筛选”。

鲁泰B（200726）5月初宣布以自有资金回购B股后，随即迎来一波小行情。有分析人士认为，数量较大的回购能提振股价，且随着新资金进场，场内交易也将活跃。

浦东新区某B股上市公司董秘告诉记者，提出现金回购方案的公司，表明大股东和上市公司对企业价值和未来发展有信心，另外在股价低于净资产时回购，能提升未来公司的每股盈利。

显然类似鲁泰B这样抛出自有资金回购方案的公司，大多现金充足。正是现金流充沛与否，决定公司回购行为的概率大小。一季报显示，两市106只B股中，72家公司的经营性现金流为正，其中纯B股15家，这在总共21家纯B股公司中占比很高。

在现金流充沛前提下，接着可以考虑安全边际较高的B股。记者在采访中了解到，一些B股企业本身就是行业佼佼者，且多年来总资产和盈利能力都在提升，但由于B股市场难流通，股价逐步脱离公司基本面。中路股份（600818）董秘袁志坚就认为，A、B股价差（折价率）较高的公司，具有相对估值优势。

如果对上述15家纯B股公司以“股价低于每股净资产”的标准筛选，则东电B脱颖而出。如果对拥有A/B股的67家公司以“股价低于每股净资产”筛选，则粤电力B（200539）、沪普天B（900930）、振华B、东电B、大众B、粤高速B（200429）、上柴B、深南电B（200037）、长安B（200625）、大冷B（200530）等10股入围；假如再考虑“A/B股价差”，则沪普天B、上柴B、深南电B折价率较高，这就意味着上述B股相对A股的估值低，投资价值更大。

在现金流充足和股价相对低估两条标准的基础上，上述浦东新区某B股公司董秘认为，可以关注多年持续分红的B股，这类公司往往资产质量较好、盈利能力强。


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